低基数下业绩恢复性增长，但敏华控股（01999）还需要“后劲”

功能沙发领导者敏华控股（01999）刚披露的2024财年业绩公告，向外界释放了诸多值得探讨的信号。

财报显示，2024财年敏华控股实现收入184.1亿港元，同比增加6.1%；归母净利润23亿港元，同比增加20.2%。拆分时间段来看，下半财年敏华控股的收入为94.7亿港元，同比增加了17.5%；归母净利润11.7亿港元，同比增加了41.7%。整体而言，相较于上一财年营、利双降的局面，敏华控股的核心财务数据在2024财年止住了跌势并重新拐头向上。

分区域来看，敏华控股在中国市场的收入增速已较前些年快速增长时期有放缓的迹象；相比之下，期内海外市场的订单则呈现前低后高的趋势，欧美市场需求恢复较为明显，相应的公司来源于海外的收入情况也有显著改善。

智通财经APP注意到，绩后敏华控股的股价迅速反应，5月16日该股收涨9.48%，报6.93港元；次日，敏华控股延续强势走势，收盘报7.37港元，涨幅为6.35%。

业绩重归增长通道

成立于1992年的敏华控股，历经三十余年的发展后已成长为功能沙发的领导者，旗下芝华仕品牌在功能沙发行业属于全球范围内的龙头品牌。

拆分营收结构，敏华控股的收入主要由沙发和床具产品贡献。2024财年，公司来源于沙发及配套产品的收入为126.6亿港元，占公司总收入的比重为67.3%，规模同比增幅为2.9%；同期，床具及配套产品贡献收入29.9亿港元，同比增加了9.6%，占总收入的比重为15.9%。

除此之外，敏华控股还有部分收入来源于其他产品、Home集团业务和其他业务，2024财年这些业务对应的收入占比分别为9.7%、3.6%和1.4%。

分市场来看，中国市场依然是敏华控股的重中之重。回溯历史，2020年，敏华控股启动了霸盘中国战略，加快国内门店开拓步伐，在此之后公司内销收入由2020财年的49.1%升至2023财年的62.4%。刚过去的2024财年，敏华控股来源于中国市场的主营业务收入进一步增加至119.9亿港元，同比增加了8.1%，占收入比重升至65.1%。

在房地产周期转换、市场整体需求趋弱的大背景下，敏华控股在国内市场的表现依然呈现出了一定的韧性。以沙发产品为例，2024财年公司沙发产品内销收入同比增加了3.1%至77.8亿港元。沙发品类这一基本盘保持稳健，这或与公司通过让利消费者等举措刺激销量有关。据了解，期内敏华控股沙发产品的内销销量同比增长了25.7%。而在渠道方面，敏华控股则继续坚持实施积极的市场拓展策略。期内，公司位于中国的专卖店净增加了765家门店。

目光转移到海外，受益于北美市场去库存周期进入尾声，以及欧洲主要客户增加销售订单等因素，2024财年敏华控股的海外订单恢复势头较为明显。分时段看，下半财年公司海外收入保持双位数快速增长，弥补了上半财年订单下滑的影响。

盈利方面，得益于原材料成本普遍下降，报告期内敏华控股的综合毛利率提升了0.9pct至39.4%。拆解来看，2024财年，公司的主要原材料真皮和木夹板的平均单位成本分别下降了10.1%和24.6%。此外，钢材、印花布、化学品以及包装纸品等的平均单位成本亦有程度不一的下降。

外销或成增长胜负手？

身为功能沙发领域里竞争力较强的玩家，但敏华控股的热望似乎还不止于眼前既得的成果，过去几年间，公司也通过外延扩张等方式拓宽品牌矩阵。比如，2020 年敏华控股便收购了格调家私，深化布艺休闲沙发布局；2021年，敏华控股联合成都卓海昇科技共设那库家居，正式进军整家定制。

尽管敏华控股动作频频，但其未来能否更进一步或许并不全由其自己做主。就国内市场而言，众所周知，目前房地产正处于换挡周期，家居的整体需求开始收缩；同时，消费者也正比以往更关注产品的性价比，购买决策趋于谨慎。在此背景下，敏华控股要想持续走出独立行情恐怕并非易事。

结合公司方面的表述来看，接下来敏华控股在国内市场的经营重点或在于开发并推出更多智能化家居产品，加强功能沙发和床垫等产品的研发设计升级及品牌营销、推出“以旧换新”“全民升舱”等活动，促进消费者对功能家居产品的消费购买转化。

相比之下，敏华控股的海外业务也许会更有想象力。过去几年，受到美联储加息、地缘政治冲突等多重因素影响，欧美主要家具卖场均出现持续性客流量下滑，家居零售商及批发商库存高企，公司海外经营承压。

不过随着时钟拨到2024年，当前敏华控股海外客户库存已至低位，尽管终端需求仍较平淡，但海外旺季催生补库需求，客户下单节奏有望延续修复。尤其是欧洲市场方面，过去一年里敏华控股不断加大海外销售人员布局及中小客户覆盖力度，后续公司或能在欧洲进一步打开销售空间。

但需要注意的是，2024财年敏华控股的海外成绩毕竟是在低基数的基础上取得的改善，接下来公司能否延续下半财年的高增长势头或许才真正考验其“内功”。

最后，回到资本市场视角，在经历前些年连续的调整之后，今年来敏华控股的股价走势颇有“转势”迹象，公司当前股价较年内低点反弹已接近七成。强劲的股价走势，或也表明投资者对公司的业绩恢复有一定预期。叠加近期国内房地产领域重磅支持政策扎堆出台，抑或在情绪上刺激了相关产业链公司的股价。

市场情绪开始回暖，但不容忽视的是虽然2024财年敏华控股的归母净利润数据已经刷新了历史新高，但其营收规模仍较2022财年有较大距离。在主要市场进入存量逻辑后，敏华控股如今还要取得持续的高增长的难度显然不可同日而语。基于此，目前公司的股价或仍主要在演绎超跌反弹的行情，后续敏华控股股价的持续性最终仍取决于公司的基本面情况。