融资18亿，“烧”出一个玩具IPO

来源：猎云精选；文/邵延港

一家融资18亿的玩具企业，也要冲击港股IPO了。

5月17日，玩具厂商布鲁可集团递交招股书，正式冲击港股IPO。据布鲁可招股书，布鲁可是中国第一，世界第三大拼搭角色类玩具公司，2023年GMV达18亿元，在中国的市场份额达到30.3%，全球市占率仅低于万代和乐高。

布鲁可成立于2014年，由游族网络联合创始人朱伟松创立。2016年在市场IP潮流中，布鲁可推出自有IP“百变布鲁可”，并在此基础上推出积木玩具，2019年开始研发拼搭角色类玩具赛道，2022年才进行商业变现。仅用两年，布鲁可就跻身细分赛道头部。

在IP玩具企业的价值链中，设计与营销是V型结构的两端，一个破圈的IP，能展现出巨大的魔力。2020年，泡泡玛特上市，让更多人惊讶于“Molly”的变现能力。不过，在中国IP玩具厂商中，已经许久没有像“Molly”这样的IP了。2023年，泡泡玛特仍是中国收入最高的玩具公司。

布鲁可IP业务商业化仅两年多时间，对于自有IP和授权IP进行了巨大投入，在2024年之前一直在亏损中，而今年第一季度业绩实现扭亏。不过，从收入结构来看，与正在冲击港股IPO的卡游一样，布鲁可的营收无法摆脱“奥特曼”这类授权IP的影响力。

2014年，游戏公司游族网络A股上市，而CTO朱松伟却选择功成身退，开始以投资人的身份寻觅下一个赛道。

朱松伟的第二次创业来到了儿童的世界，他给新公司取名葡萄科技（布鲁可前身），寓意要串联起小朋友的整个世界。朱伟松认为，玩具、动画片、游戏、教育，是孩子世界里最重要的几件东西，而积木刚好是其中最好的连接器。

葡萄科技的业务版图便以积木为核心，向动画IP和儿童教育延伸。不过，创业最开始，朱松伟也走了不少弯路。起初葡萄科技主打STEAM理念，在产品上搭载科技技术，推出了儿童平板电脑、AR识别七巧板、魔方等产品，这跟不少家长希望孩子少接触电子产品诉求有些相左，因此朱松伟砍掉其他业务，专注儿童积木研发。

得益于差异化的市场定位，2020年，布鲁可用大颗粒积木产品成为中国中国儿童积木第一。也是在同一年，葡萄科技更名为布鲁可。

现在的布鲁可定位在拼搭角色类玩具厂商，但其却是在2019年才开始该类产品的研发，直到2022年才产生收入。

招股书显示，2021年、2022年、2023年度，布鲁可的营收分别为3.3亿、3.26亿、8.77亿元，毛利分别为1.23亿、1.23亿、4.15亿元，但由于前期投入，布鲁可亏损分别为5.07亿、4.23亿和2.07亿元。

2024年第一季度，布鲁可实现扭亏为盈，收入4.66亿元，同比增长超过200%，利润为4671.1万元，经调整利润为1.2亿。

2021年、2022年、2023年度及2024年第一季度，布鲁可分别录得毛利润率37.4%、37.9%、47.3%、52.0%。

根据收入结构，2021年、2022年、2023年度及2024年第一季度，布鲁可来自积木玩具的收入分别为3.22亿元、2.07亿元、1.06亿元及1210.4万元，占总营收的比例分别为97.5%、63.5%、12.1%及2.6%。

此消彼长下，2021年、2022年、2023年度及2024年第一季度，布鲁可来自拼搭角色类玩具的收入分别为0、1.18亿元、7.69亿元及4.53亿元，占总营收的比例分别为0、36.1%、87.7%及97.4%。

布鲁可拥有全渠道的销售网络，涵盖包括经销及委托销售在内的线下渠道，覆盖多个主流电商平台的线上渠道。2021年、2022年、2023年及截至2024年3月31日止的三个月，线上销售收入分别为1.71亿元、1.34亿元、1.06亿元及3120万元，占各期间总收入的51.8%、41.3%、12.1%及6.7%。

根据弗若斯特沙利文，布鲁可已经是中国最大的拼搭角色类玩具企业，2023年实现18亿元的GMV，同比增长超过170%，是全球增速最快的规模化玩具企业。

在布鲁可做积木玩具时，其“中国积木”的呼声就已经被市场关注，布鲁可也在成长过程中屡获资本青睐。

招股书显示，布鲁可共完成天使轮、Pre-A轮和A轮3轮融资，融资金额分别为8.57亿、3.3亿、6亿，合计近18亿元。

其中，布鲁可的天使轮系列融资中，各投资者分5批进入，曾经的游族网络合伙人林奇、陈礼标分别入股1亿元和7000万元，天使轮投资方还有金亿创品、博文投资、中视金桥等机构以及几位个人投资者。

2020年，正当布鲁可积木玩具业务取得突破时，投资机构纷纷赶来支持其Pre-A轮融资，其中有君联资本、源码资本，高榕资本等。

在布鲁可2021年的A轮融资中，云锋基金、君联资本、高榕资本、新珊资本等机构合力完成出资6亿元。

截至IPO前，创始人朱伟松，通过Next Bloks、Smart Bloks分别持股50.90%、4.05%，合计持股54.95%。投资机构中，君联资本通过Idea Great Limited、LC Fund分别持股6.72%、0.31%；源码资本持股5.64%；云锋基金持股3.15%。

此外，在2024年，布鲁可重组后进行了一轮股权转让，股份交易价格32.27元/股，按照总股本2.23亿计，布鲁可的最新估值达到72亿元。

招股书显示，截至2024年第一季度，布鲁可账面现金及现金等价物为4.97亿元，同比有所增长。此次IPO，布鲁可计划将募资所得用于产品研发及制造工厂的建设，以及丰富IP矩阵等。

全球拼搭角色类玩具市场的行业集中度较高，按2023年GMV计，前三大企业占总市场份额的81.7%。而布鲁可作为中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业，市占率仅为6.3%。

在拼搭角色类玩具市场，IP是其中的重要一环。

招股书显示，布鲁可目前有两个自有IP：百变布鲁可及英雄无限，截至目前，布鲁可还和超过30个知名IP取得合作关系，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威无限传奇等。

截至2024年3月31日，布鲁可共有391款在售SKU，包括面向6岁以下儿童的130款SKU、面向6至16岁人群的243款SKU，以及面向16岁以上人群的18款SKU。但布鲁可基于自有IP的在售SKU有90款，有59款百变布鲁可，有31款英雄无限在售SKU。而布鲁可基于授权IP的在售SKU共计227款。

2023年，布鲁可共推出197款SKU，并在2023年12月推出了19.9元的英雄无限星光版多个平价SKU。因此2023年，布鲁可营收大幅增长，GMV增长1.7倍。

若按IP类别划分收入，2022年、2023年及2024年第一季度，布鲁可来自自有IP的收入分别为186.5万元、6420.3万元及7159.8万元，占收入的百分比分别为1.6%、8.3%及15.8%，保持增长；来自授权IP的收入分别为1.16亿元、7.05亿元及3.82亿元，占收入的百分比分别为98.4%、91.7%及84.2%。

值得注意的是，截至第一季度，布鲁可有133个在售的奥特曼SKU和53个在售的变形金刚，占据布鲁可产品阵营的较大比例。招股书显示，布鲁可共推出了11个系列的奥特曼拼搭角色类玩具，其中第十系列产品于2023年12月上市后首季销量达到422.68万件。而在2023年12月同期推出的19.9元的英雄无限星光版，单SKU的首季销量超过35万件。

布鲁可在招股书中也表示，2023年及2024年第一季度，基于奥特曼IP的产品占据其大部分收入。

授权IP产品的开发也伴随着IP授权费用的支付。招股书显示，2022年、2023年及2024年第一季度，布鲁可前五大采购商中的IP授权费用为1038.7万元、6853万元及3330.4万元。

与此同时，同样正在冲击港股上市的卡牌玩具厂商卡游，也被称为“奥特曼撑起的IPO”。据卡游招股书显示，2021年、2022年、2023年前三季度，卡游集换式卡牌贡献了约85%至96%的收入，其中奥特曼卡牌占据绝大部分。

布鲁可曾经是“中国积木”品牌，如今成为冲击港股IPO路上，又一家靠奥特曼贡献收入的玩具厂商。此次IPO，又能否顺利？