相对海外市场而言，中国资产估值仍处于低位，未来依然存在较大的扩张空间。但对于一些过热板块而言，需放慢脚步

文｜《财经》记者 黄慧玲 特约撰稿人 成孟琦

编辑｜郭楠 陆玲

中国股市的慢牛行情仍在延续。

8月13日开盘，A股、港股市场再度走强，继上一交易日A股三大指数创下年内新高后，上证指数突破2024年10月8日的高点3674.40点，创下近四年以来新高。

截至收盘，沪深两市全天成交2.16万亿元，较上个交易日放量2694亿元。上证指数上涨0.48%，收于3683.46点，深证成指上涨1.76%，创业板指上涨3.62%。A股市场超2730只股票上涨，光模块（CPO）、铜产业、工业气体、CRO、培育钻石表现活跃。港股方面，恒生科技指数上涨2.35%，恒生指数上涨3.52%，影视娱乐涨幅居前。

今年以来，微盘股指数持续领涨。Wind（万得）数据显示，微盘股指数上涨近60%，科创200、北证50指数的涨幅也在40%左右，上证指数、深证成指数双双上涨约10%，沪深300指数涨幅超6%。港股方面，恒生指数、恒生科技指数的涨幅均超过了20%，恒生生物科技指数涨幅高达86%。基金方面，万得偏股基金指数今年以来上涨17%，基金重仓指数上涨12%。

个股方面，截至8月13日，近4400家上市公司今年以来股价上涨，年内超千只个股涨幅超50%，297家股价翻倍，上纬新材、*ST宇顺、舒泰神、长城军工、胜宏科技等公司股价涨幅超4倍。

对中国股市短期走势，莲花资产管理首席投资官洪灏认为，若美元走弱形成多年趋势，中国股市的上涨动能将持续释放，远未到终结之时。亦有机构指出，对于一些过热板块如微盘股，很难找到继续向上的合理性，需放慢脚步。

A股慢牛何来？

“当前支撑市场的直接动力为不断入场的个人投资者资金。”摩根士丹利基金分析，今年以来A股累计新开户数量达到1456万户，同比增长36.9%，其中7月新开户达196万户，同比增长71%，环比也显著增加；同时市场融资余额持续增长，并创下2016年以来的新高，市场增量资金获得保障。

“此前统计局公布了通胀数据，CPI同比持平，但核心CPI连续三个月回升，达到0.8%；PPI同比-3.6%，降幅与上个月持平，虽然低于预期，但跌幅呈现企稳趋势。”摩根士丹利基金认为，由于近两个月各行业陆续推出“反内卷”政策，市场预期PPI将在7月显著改善，并且制造业PMI中的价格指数环比已经开始提升。“这种偏离不会持续，尽管反内卷力度难以判断，但在这种政策推动下价格见底的概率在增加，从而有利于上市公司整体业绩得到改善。”

富荣基金认为，2024年9月至今的此轮行情，核心驱动因素是“政策托底+流动性宽松”。从目前的趋势看，市场仍处向上态势，后续仍有“十五五”规划、全球降息周期等可以期待。但短期内指数突破前高，叠加8月中下旬将迎来上市公司半年报密集披露期，建议稳中求进。可在板块内部适度高低切换，聚焦业绩确定性高的公司。

今年以来，微盘股领涨A股。中信证券分析认为，小微盘背后主要还是依靠纯粹的流动性来驱动上涨，实际上小微盘整体的盈利增长远不如2015年。“由于今年量化私募平均收益达到28%，带来了产品发行上的持续爆发，因此量化产品、小型主动权益产品以及散户贡献了主要资金增量，形成了正向循环。融资方面，小微盘板块的融资热度升温也远快于权重板块。”

对于微盘股的走势，中信证券研究认为，当前的市场对于业绩兑现度较高的强产业趋势仍然保持较大的克制，但对于148倍市盈率的中证2000和TTM利润为负的微盘股很难找到继续向上的合理性。相比之下，有色、通信、创新药、游戏、军工板块的估值远比中证2000和微盘股板块合理，过去一年的上涨也主要来自盈利预期不断重塑而非纯粹拔估值。

市场情绪升温，资金流向何处？Wind数据显示，近一周行业指数中基金份额增长较多的行业包括证券公司、医药、煤炭等，其中医药主题下的医疗器械、创新药、800医药等多个细分指数资金流入显著。另一边，半导体、银行指数的资金则在近一周流出较多。

近期，医疗器械板块成交活跃，市场关注度持续提升。永赢基金认为，当前医疗器械行业呈现诸多积极变化，多重投资逻辑共振，或能接力创新药，走出持续的行情。“今年以来，医疗器械指数涨幅较低。随着招采数据恢复、业绩压力释放、行业基本面企稳向上，政策支持创新医疗器械发展，医疗器械企业聚焦创新研发，出海加速等，后续行情可期。”

摩根士丹利基金认为，相对海外市场而言，A股的估值仍处于低位，未来依然存在较大的扩张空间，继续看好几个方向：一是科技成长，当前AI应用、半导体等性价比更高；二是中国制造，包括高端机械、汽车、军工甚至医药等，其中优质的公司需要重视；三是新消费，部分公司不但牢牢占据国内市场主导地位，海外市场拓展也极为顺利，成为上市公司业绩的新增长点。

港股重拾升势

短暂的分化行情后，港股重拾涨势。

8月13日，港股三大指数高开高走，截至收盘，恒生指数涨2.58%，恒生科技指数涨3.52%，国企指数涨2.62%。影视娱乐涨幅居前，阅文集团涨超19%，腾讯音乐涨超15%。美股盘前，中国资产ETF及热门中概股盘前上扬，三倍做多富时中国ETF涨超5%，2倍做多中国互联网股票ETF涨近5%。

消息面上，对美联储降息的预期大幅升温是港股科技股大涨的主要原因。当地时间8月12日，美国财政部长贝森特暗示，美联储对9月降息50个基点持开放态度。

回顾今年前七个月，港股曾以显著优势领跑全球主要股指，恒生指数与恒生科技指数的涨幅不仅远超A股，更在全球市场中位居前列。

对于前七个月港股的大涨，兴业证券张忆东在其最新报告中指出，港股市场表现与南下资金持续涌入、国际中介机构持股占比回升、卖空成交占这三个方面相关。进入8月，前期推动港股普涨的逻辑开始出现分化，市场也在出现变化。

有分析认为，从宏观层面看，全球经济复苏进程仍存在不确定性，贸易摩擦等因素影响市场风险偏好，使得资金在投资决策上更为谨慎。业绩层面，8月是港股中报披露高峰期，业绩成为影响个股与板块表现的重要因素，部分企业业绩不达预期，如部分传统行业受成本上升、需求波动影响，盈利下滑，导致股价下跌；而一些新兴行业如科技、生物科技领域中，业绩超预期的企业则受到资金追捧。

对中国股市短期走势，洪灏作出研判，认为若美元走弱形成多年趋势，中国股市的上涨动能将持续释放，远未到终结之时。

从短期市场动态来看，经历了此前的强劲上涨后，部分交易员可能会选择获利了结，这可能引发阶段性的波动。但他强调，在当前有利的流动性环境以及市场普遍存在的“错失恐惧”（FOMO）情绪作用下，即便出现回调，幅度也可能较浅，且会被买家迅速承接，难以形成深度调整。

流动性层面，洪灏预计，在央行通过逆回购操作注入10万亿元流动性的支撑下，货币总量将继续保持增长态势。这种宽松的资金环境不仅为市场提供了充足的“弹药”，也增强了中国市场抵御外部冲击的能力，面对负面关税新闻，市场也展现出越来越强的韧性，当前的流动性状况正为股市的上行趋势提供坚实支撑。