凤凰网财经《公司研究院》

曾被民间股神林园多次力荐、一度缔造“千元一粒仍难求”市场奇观的片仔癀，在2025年三季报出炉之后，终止了其持续十年的高速增长神话。

10月17日晚披露的2025年三季报显示，前三季度，片仔癀营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74%。其中，三季度，片仔癀实现营收20.64亿元，同比下降26.28%，实现净利润6.87亿元，同比下降28.82%。

营收、净利双降的局面，不仅是片仔癀近十年来交出的最差成绩单，更意味着其长期依赖的“稀缺性+提价”的增长模式遭遇严峻挑战。

在A股市场“万物皆可茅”的时代享有“药中茅台”美誉的片仔癀，市值曾一度突破2900亿元，而如今，其1118亿的总市值，已较高点蒸发近1800亿元。

对于这曾被黄牛爆炒、克价超黄金的“神药”，商务届和中产都已不买账了。当人们开始捂紧钱袋，片仔癀和它曾经的“黄金搭档”茅台一样，正品尝着非刚性消费遇冷的滋味。

01 “药中茅台”业绩双降

“药中茅台”片仔癀在2025年第三季度交出了一份近十年来最为黯淡的业绩报告，营收与净利润首次出现双降局面。这一业绩表现打破了公司自2015年至2024年间持续增长的趋势，“业绩暴雷”让投资者措不及防。

细看这份成绩单，最令人担忧的是其核心业务——医药制造业的全面失守。前三季度，医药制造板块实现营收40.16亿元，占总营收比重达54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比减少7.51个百分点至59.38%。

与此同时，医药流通业营收28.87亿元，同比下降8.45%；化妆品业营收4亿元，同比下降23.82%。三大主业全线遇冷，主要系医药制造业销售减少、毛利率下降所致。

更深入来看，片仔癀旗下的两大明星产品均显疲态。

其中，堪称“定海神针”的核心产品肝病用药片仔癀系列，前三季度营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率减少9.68个百分点至61.11%。

而被寄予厚望的安宫牛黄丸更是遭遇"滑铁卢"，心脑血管用药前三季度营收仅为9343.57万元，同比大幅下降65.20%。原本，片仔癀在2020年收购龙晖药业51%股权，获得安宫牛黄丸等产品线，是为了进一步打造新的增长点，但最终却成了业绩的“拖油瓶”。

这样的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。片仔癀曾是资本市场的“宠儿”，尤其在2020至2021年间，公司市盈率一度高达160倍，市值逼近3000亿元，相较于2003年上市时的10亿元，涨幅近300倍。

然而好景不长，增长乏力的迹象在2024年便开始显现：全年净利润增速骤降至6.42%，第四季度净利润更是大幅下滑26.1%。进入2025年，下滑趋势不仅未能止住，反而进一步加剧。

今年三季度，代表北向资金的香港中央结算减持了近900万股，减持比例为45.43%，而在二季度其曾大幅增持。另外，控股股东漳州国资方面也小幅减持了75万股。

与此同时，公司的存货规模持续攀升，截至三季度末已突破61.6亿元，较去年底的49.7亿大幅增加，凸显出销售乏力的困境。

受此影响，市场信心遭受重创。2025年10月20日，即三季报披露后的首个交易日，片仔癀股价低开5.78%，收盘下跌4.71%，报187.09元/股。

02 曾被疯狂炒至1600元/粒

片仔癀，这片几克重的小药锭，曾经从一款拥有近500年历史传承的地方特色药品，迅速演变为一粒难求的“药中茅台”，其路径充满了戏剧性。

它不仅被列为商务部首批“中华老字号”，更与云南白药共享最高等级的“国家绝密级配方”殊荣，秘方保密期限为永久。而其核心成分天然麝香，源于国家一级保护动物林麝，资源极其稀缺。自2005年起，片仔癀成为首批被批准使用天然麝香的药品之一。原料的珍稀与管制性，构成了其价格神话的基石，也让它从一开始就披上了神秘与权威的面纱。

多年来，片仔癀的需求场景逐渐从疾病治疗延伸到保健礼品、商务社交，特别是与贵州茅台的捆绑关联，这片仔癀推向“顶流”。

大约在2021年前后，“喝茅台前吃片仔癀护肝”的说法在商务圈层中广泛流传。这使得“茅台+片仔癀”迅速成为高端宴请场合中颇具象征意义的“标配”组合，许多名烟名酒店甚至直接推出这种捆绑搭配。

这种概念的巧妙捆绑，成功地将片仔癀从一款治疗肝病等疾病的药品，推向了兼具保健寓意和高端社交货币属性的礼品神坛，需求基础得以爆炸性扩大。

也是在大约在2021年前后，曾经炒作茅台的黄牛党大规模转战片仔癀市场。他们通过囤积居奇，制造市场供应紧张的气氛。当时，原价590元/粒的片仔癀锭剂被疯狂炒至1600元/粒，克价甚至超过黄金，线上线下“一粒难求”。

在资本市场，片仔癀也被坚定看好。“超级牛散”王富济自2009年投入约1亿元重仓单一持有片仔癀，此后长期持股并不断增持，被视为对公司价值极度看好的标志。与此同时，著名投资人林园也多次公开强调片仔癀的垄断地位和奢侈品属性。

这些具有市场影响力的个人投资者的背书，进一步强化了片仔癀“只涨不跌”的市场预期，吸引了更多资金涌入，共同造就了其价格与市值的狂欢。然而，这套依赖稀缺叙事和金融属性拉动的增长模式，也为日后供需关系逆转埋下了伏笔。

03 成本与需求“双杀”

曾被市场热捧的片仔癀，如今正品尝着成本提升与需求疲软“双杀”的滋味。

片仔癀作为国宝级中药保护品种，其配方中的麝香、牛黄、蛇胆、三七四味名贵药材，占据了总成本的90%以上，这使得原料价格的任何风吹草动都直接牵动其利润命脉。

原材料的稀缺性既成就了它，也给它带来挑战。其中，被誉为“药中黄金”的天然牛黄，因国内年自然产出量极低，供需缺口巨大，价格从2019年的约35万元/公斤一路飙升至2025年上半年的170万元/公斤左右，尽管近期回落至145万元/公斤，但较几年前的低点涨幅依然惊人。

另一核心原料天然麝香，年产量仅500公斤左右，受配额严格限制，近年来价格涨幅也已超过200%。

原材料价格一步步推高了片仔癀的成本。有分析指出，若以一片含0.1克天然牛黄的片仔癀锭剂计算，仅牛黄这一项成本，较2023年就增加了近100元，利润空间被急剧压缩。

面对高昂的成本，片仔癀过去二十年中最核心的应对策略就是“提价”。据统计，自2003年上市以来，其系列产品累计提价超20次。片仔癀锭剂内销出厂价从2004年的125元/粒涨至2023年的600元/粒，终端零售价达760元/粒，累计提价幅度超四倍。

2023年5月，公司将片仔癀锭剂价格从590元上调至760元，这剂“涨价猛药”在短期内确实奏效，助推公司2023年营收突破百亿元，同比增长15.69%。

然而，这套曾屡试不爽的策略，在2024年之后逐渐显现疲态，直至2025年彻底“失灵”。

如今，不少商务人士已经不愿再为渺茫的订单送如此贵重的礼品了，中产开始缩减非必要开支时，片仔癀的需求一下子跌入冰点。

更为尴尬的是，尽管公司官方仍坚持760元/粒的零售价，但终端市场的实际售价已出现严重“倒挂”。在二手市场，“倒爷”们将其售价悄然降至500元/粒以下，一些临期产品甚至跌至350元左右，这也反映了市场对其价值的真实预期。

产品大量滞销，市场上仍在流通的，有一部分很可能是那些原本是买方的人，开始变成卖方，紧急出手自己的藏货。

这种价格与需求的背离，直接反映在公司惨淡的毛利率上。2025年前三季度，片仔癀核心的医药制造业毛利率同比减少7.51个百分点，其中肝病用药的毛利率较去年同期下降了9.68个百分点之多。这意味着，面对滞销压力，片仔癀很可能已通过暗中下调出厂价的方式来维持渠道周转，这进一步侵蚀了其利润空间。

曾经被推至千元高价的片仔癀，在消费寒意的现实下，正逐渐褪去身上的投资炒作色彩和奢侈品光环。

面对困局，片仔癀也曾表示计划进一步拓展传统医药渠道的空白市场，并引导合作商向中医馆、医美、牙科及高端养老院等新渠道探索，以期开辟新的消费场景。然而，当“稀缺性+提价”的旧增长引擎熄火，这些转型努力能否迅速撑起一片天，市场正投以审慎的目光。

参考资料：

《片仔癀三季报营收净利双降：十年增长神话终结》，21世纪经济报道

《从“药茅”到“困兽”，片仔癀的成本失控与转型乏力》，华夏时报

《“中药茅”片仔癀至暗时刻：三季报营利首现近10年负增长》，证券之星

《760一粒的片仔癀，卖不动了？》，腾讯新闻《潜望》

《中产卷不动片仔癀了》，妙投APP