在央行借入并卖出国债预期、资本市场改革持续推进、美联储降息预期提前下，上周A股市场延续震荡走势，上证指数下跌0.59%，继续处于3000点以下位置；上周沪深两市日均成交额为6081.94亿元，较前一周继续下降8.31%，市场新资金入场意愿仍待提升。在存量资金博弈下，市场呈现结构性行情。行业层面，在美联储降息预期提前下，资源板块表现较好，有色金属、商贸零售、钢铁涨幅居前；市值层面，大盘蓝筹指数表现相对较好，红利指数上涨0.49%，领涨宽基指数，上证50及中证100等大盘蓝筹指数表现强于中证2000及万得微盘股指数，部分沪深300ETF基金再被大举买入。截至7月6日，全部A股的市净率估值仅1.38倍，低于近十年的99.5%时期，市场中长期配置价值继续提升。展望第三季度，在业绩端缓慢修复、估值常态化回归、流动性仍合理充裕下，A股指数大概率仍以宽幅震荡为主，市场仍存在一定结构性机会。具体来看：

（1）近期出口产业链走势面临一定扰动。6月份财新中国制造业PMI录得51.8点，较5月上升0.1个百分点，连续八个月高于荣枯线，为2021年6月来最高，与近期出口高景气度相互验证。相比官方PMI，财新PMI的样本数偏少，主要反映东部沿海地区的中小型民营制造业企业，与出口景气度密切相关。当下出口产业链景气度虽然偏高，但近期A股出口板块表现并不佳，上周工程机械、家电、新能源等出口板块均明显走弱，其原因一是美国大选扰动。美国2024年总统选举首场候选人电视辩论中，特朗普表现明显好于其对手，引发市场对未来贸易战可能升级的担忧。二是欧洲大选扰动。近期欧洲部分大选显示极右翼政党势力有抬头趋势，如极右翼政党上台，可能引发欧洲移民政策更加严格、贸易保护主义抬头、市场开放度降低、对新能源和绿色产业的兴趣减弱等系列风险。上周欧盟委员会决定自7月5日起，对自中国进口的电动汽车征收临时反补贴税，最长期限为4个月。在此期间，欧盟成员国将通过投票来决定最终的反补贴措施，如获通过，欧盟将对中国电动汽车正式征收为期5年的反补贴税。

（2）517地产新政对房地产销量有一定托底作用。根据克而瑞研究，2024年6月份，TOP100房企实现销售操盘金额4389.3亿元，环比增长36.3%，同比降低16.7%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。根据中指研究院数据，2024年6月份，TOP100房企单月份销售额环比增长26.05%，同比下降19.55%，均较五月份有所好转。短期来看，517地产新政对房地产销量有一定托底作用，6月份数据环比改善较大。但政策效果的持续性仍有待观察，中长期地产基本面拐点信号有待确认。此外，二手房价格是房地产景气度的先行指标，根据诸葛数据研究中心监测数据，6月份100个重点城市二手住宅市场均价为14423元/平方米，环比下跌0.48%，同比下跌6.76%，环比已连续下滑16个月，同比连续下滑18个月。根据中指研究院数据，6月份百城二手住宅平均价格为14762元/平方米，环比下跌0.73%，跌幅较5月扩大0.03个百分点，已连续26个月环比下跌，同比跌幅为6.25%。以价换量趋势下，目前国内二手房价格仍未企稳，增加了地产基本面不确定性。

（3）关注财税体制改革进度。近期《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》提出谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分。根据界面新闻报道，目前市场对消费税改革的期待较高，一是在我国四大税种中，消费税是唯一尚未实行央地共享的税种；二是现行《消费税暂行条例》最后一次修订是在2008年，部分条款已不适应当前市场环境，针对高档甚至奢侈消费品的税目不足，大量奢侈消费品和消费行为未纳入消费税征收范围。

（4）经济高质量发展理念持续深入，商业环境继续优化。针对此前空壳公司过多、注册资本不到位、判决难以有效执行、经济维稳难度增加等问题，7月1日国务院公布《关于实施〈中华人民共和国公司法〉注册资本登记管理制度的规定》，提出：①明确存量公司调整认缴出资期限的过渡期安排。2024年6月30日前登记设立的公司，有限责任公司剩余认缴出资期限自2027年7月1日起超过5年的，应当在2027年6月30日前将其剩余认缴出资期限调整至5年内并记载于公司章程，股东应当在调整后的认缴出资期限内足额缴纳认缴的出资额；股份有限公司的发起人应当在2027年6月30日前按照其认购的股份全额缴纳股款。②规定公司出资异常的处理。公司出资期限、注册资本明显异常的，公司登记机关可以结合公司的经营范围、经营状况以及股东的出资能力、主营项目、资产规模等进行研判，认定违背真实性、合理性原则的，可以依法要求其及时调整。本次《公司法》修正了注册资本登记相关规定，并强化认缴出资的相关约束，将有效防控及规避公司治理风险及道德风险，营造良好商业环境，促进经济社会高质量发展。

（5）打击资本市场财务造假，投资环境将进一步改善。近日，中国国务院办公厅转发证监会、公安部、财政部、中国人民银行、国家金融监管总局、国务院国资委等六部门《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，拟构建行政执法、民事追责、刑事打击“三位一体”的立体化追责体系。证监会发言人表示：一是在立法层面上，推动修订《证券法》，对违规信披公司和责任人的罚款上限由60万元、30万元大幅提升至1000万元、500万元，对欺诈发行的罚款上限由募集资金的5%提高到1倍；《刑法修正案(十一)》将违规披露的刑期上限由3年提高至10年；中介机构及从业人员出具虚假证明文件最高可判10年有期徒刑。二是在立体化追责上，行政处罚是立体化追责的一环，刑事追责和民事赔偿也是立体化追责的重要组成部分。我们认为，随着资本市场对财务造假的惩治力度大幅加大、立体化追责体系全面落地，上市公司主体及相关责任人将更加敬畏法律、尊重市场、规范治理理念、约束自身行为，有利于营造以投资者为导向的良好市场投资环境。

（6）央行释放借入并卖出国债信号，长期收益率走势面临波动。此前，财政部首次发行50年期超长期特别国债，票面利率为2.53%，全场倍数5.38，边际倍数1.03。根据21世纪财经记者报道，有保险公司已于7月1日上市预定利率2.75%的增额终身寿险。同时，仍有预定利率3%的增额终身寿险产品在售。近期长期国债收益率、增额终身寿险预定利率持续走低，这与近年来资产荒有着密切的关系。此前央行多次提示“长期国债收益率过低的风险”， 央行第二季度货币政策委员会例会也重点提示“关注长期收益率的变化” ，高度重视长端利率过快下行。近日，央行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。根据财联社相关报道，央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。后续关注央行对国债市场的可能干预措施以及对国债收益率的相关影响，当前长期国债收益率走势或面临一定波动风险。

（7）近期美联储降息预期有所提前。一是美联储6月份纪要仍有亮点。绝大多数美联储官员认为美国经济增长正在逐渐降温；多数与会者认为当前的政策立场具有限制性；美联储在等待“更多信息”以获得信心进行降息；一些与会者表示，政策应随时准备应对意外的经济疲软；与会者认为近几个月来向委员会2%的通胀目标“取得了进一步的温和进展”。二是6月份美国非农数据有所降温。美国6月份非农就业人数增加20.6万人，预估为增加19万人，前值为增加27.2万人。劳动力参与率为62.6%，前一个月为62.5%。美国6月失业率为4.1%，预估为4.0%，前值为4.0%。三是部分美国经济数据低于预期。美国6月ISM非制造业PMI为48.8，创2020年5月以来新低，预期52.5，前值53.8。在上述多重因素扰动下，近期利率互换市场再次预期年底前美联储降息两次概率为100%，降息预期明显提前，黄金及白银等贵金属价格重获升势。

2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，适宜配置权益资产，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，关注以下四条主线：

（1）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。

（2）资源板块。在外需改善、美联储降息、供给收紧下，有色（铜、铝）及贵金属（金、银）等价格存在一定上行动力。

（3）出口产业链。在美国补库存及抢出口效应下，第三季度出口仍有一定韧性，关注耐用消费品出口，如船舶、汽车、家电、家具。

（4）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心7月7日研究报告《市场缩量调整，关注结构性机会》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。