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社融究竟怎么样？兴证宏观：1-2月累计新增社融相比往年仍高，政府融资节奏较缓

金融界发布于 3月前

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事件

2024 年 1-2 月，社会融资规模增量累计为 8.06 万亿元，新增人民币贷款 6.37 万亿元；2 月单月，新增社融 1.52 万亿元，新增人民币贷款 1.45 万亿元。

要点

1-2月累计新增社融、新增信贷同比均有所下降，不过相比往年仍高。春节错位下，2月单月数据波动较大，新增社融1.52万亿元，不及Wind一致预期的2.42万亿元；新增人民币贷款1.45万亿元，略高于Wind一致预期的1.43万亿元。为排除春节因素影响，合并1-2月来看，新增社融累计值8.06万亿元，新增人民币贷款6.37万亿元，较2023年同期均有所下降，不过相比往年仍然高。

结构上看，平滑信贷波动的要求已有体现，短贷和票据规模有所压降。1-2月合并来看，累计新增社融同比少增，主要是短贷和票据的规模有所下降，这可能是此前央行要求平滑信贷波动的体现。其中居民短贷在年初各家银行抢占“开门红”的背景下1月冲高，透支了部分需求，2月明显回落，1-2月累计来看同比也有所下降；企业端，考虑到企业短贷和票据融资主力为中小企业，年初融资方面可能中小企业在为大企业让路。

1-2月政府融资节奏较缓。1-2月，社融当中政府债券融资同比少增，地方债、国债高频净融资进度偏缓；此外，2023年新增的5000亿元PSL额度投放完毕后，2月PSL净融资为0,1-2月政金债净融资额也低于历史同期，这与高频开复工数据偏弱表现一致。从3月高频来看，国债发行节奏已有所加快，后续关注地方债、政金债等发行节奏。

新增非银贷款是2015年以来次高值。2月，当月新增对非银贷款4045亿元，仅次于2015年7月值8864亿元，体现了政策对非银机构的流动性支持，以及稳定资本市场的决心。3月15日，国新办召开新闻发布会，证监会相关领导解读强监管防风险推动资本市场高质量发展有关政策，稳市场、强信心政策可能将持续推进落地。

M1增速回落主因季节性。M1存量同比增速1月走高后2月又回落，主因春节错位，从春节也在2月的2018、2019、2021年来看，2024年1-2月M1走势基本符合季节性。

后续继续关注财政及准财政政策落地进度及对配套融资的带动。财政方面，关注政府债发行节奏以及中央对地方转移支付资金下达进度。准财政方面，继续关注 PSL 使用情况、政金债净融资情况以及政策行专项借款投放落地进度。

风险提示:国内外财政政策、货币政策不确定性。

正文

结构上看，平滑信贷波动的要求已有体现，短贷和票据规模有所压降。1-2月合并来看，累计新增社融同比少增，主要是短贷和票据的规模有所下降，分别这可能是此前央行要求平滑信贷波动的体现。其中居民短贷在年初各家银行抢占“开门红”的背景下1月冲高，透支了部分需求，2月明显回落，1-2月累计来看同比也有所下降；企业端，考虑到企业短贷和票据融资主力为中小企业，年初融资方面可能中小企业在为大企业让路。

1-2月政府融资节奏较缓。1-2月，社融当中政府债券融资同比少增，地方债、国债高频净融资进度偏缓；此外，2023年新增的5000亿元PSL额度投放完毕后，2月PSL净融资为0,1-2月政金债净融资额也低于历史同期，这与高频开复工数据偏弱表现一致（参见《复工复产进度偏慢，新房销售整体回落——20240310中观数据周报》）。从3月高频来看，国债发行节奏已有所加快，后续关注地方债、政金债等发行节奏。