《基金经理投资笔记》资产配置系列

作者：倪莉莎 华富基金固定收益部总监助理、基金经理

最近，“超长期特别国债”成为市场关注的焦点。

根据财政部公布的发行安排，今年将发行1万亿元超长期特别国债，期限分别为20年、30年、50年，共计发行22次，发行时间在5月-11月之间。目前，首期30年和20年超长期特别国债已陆续发行，个人投资者的购债热情高涨，甚至出现了在银行柜台几分钟内额度被一抢而空的情况。超长期特别国债与一般国债有何区别，此次发行释放了怎样的信号，对债市有何影响？

什么是超长期特别国债？

超长期特别国债是指通常发行期限在10年以上，为特定目标发行的、具有明确用途的国债。这类国债的主要特点是期限较长，能够提供长期限稳定资金。同时，超长期特别国债具有明确的用途，资金需要专款专用，主要用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

目前市面上的国债可以分为储蓄式国债和记账式国债两大类，而此次发行的超长期特别国债属于记账式国债。两者在发售对象、期限、流通性及交易方式等方面，存在明显差异。

以上资料来源：根据央视新闻和财政部公开信息整理。

由于记账式国债在存续期内可在二级市场进行交易，其价格会跟随市场行情上下浮动，投资者可能面临价格下跌而导致的亏损风险。因此，想要投资超长期特别国债的个人投资者应当考虑自身的投资经验和风险承担能力，不宜盲目跟风买入。

超长期特别国债对债市影响几何？

日前超长期特别国债的发行启动，引发了市场广泛的关注。对于债券市场，前期受国债、地方债发行速度偏慢影响，市场“资产荒”情绪较为浓重，在配置力量的影响下，超长期国债收益率下行至历史相对低位。但近期，随着超长期国债发行逐步提速，前期债券市场供需失衡的情况有所改善，超长期国债收益率低位小幅回升。

未来而言，在宏观经济波动减弱的大背景下，货币政策整体大概率将保持宽松，后续还可能通过降准、降息等方式支持实体经济，对应债券收益率下行的大趋势可能难以打破。短期超长期国债发行提速或将使得债券市场更加平稳，也将给予机构投资者更加有利的配置窗口。

普通投资者如何简单判断当前债市的行情表现？

超长期特别国债备受市场追捧之际，也引发了许多个人投资者对于债券市场的关注，但债券市场与股票市场存在明显的差异，普通投资者可以通过哪些指标来大致判断当前的债市行情呢？

由于大部分债券都在场外成交，且市场上没有统一的集中交易系统，所以债券市场不存在类似股票市场中大盘的概念，也没有一张图可以直观地展示每日的债券涨跌情况。此外，债券指数数量众多，比如财富指数、净价指数、全价指数等，让人眼花缭乱，很难准确地掌握每天的债市行情变化。

作为债券投资人员，我们观察债市表现的途径主要有两种：第一种是观察10年期国债期货的走势，这很大程度上反映了债市波动的情况，即“大海的波浪”。前一日收盘后的信息和预期一般会反映在第二天开盘的位置上，之后的走势往往反映当天的交易情绪和市场信息。简单而言，10年国债期货大涨一般预期今天债券资产大概率会上涨，但如果个别行业或主体出现信用风险等负面信息，或者政策发生重大变化等意外情况时，也可能出现不跟涨、甚至下跌的情况。

但国债期货的表现只能反映债市的走势，如何才能评估债券当前的价格状况呢？此时我们可以观察各类债券的历史分位数和利差分位数，也就是债券资产现在的位置。对普通投资者来说，这些数据都是各个机构根据自己的需求统计的，较难获取。但我们可以从其他方面来进行大致判断，比如当银行贷款利率、存款利率开始下调，央行发布降准、降息等信号时，这些变化往往代表着债券收益率处于下行阶段，也就是债券价格处于上涨阶段。或者当权益资产价格持续调整时，这可能代表着市场风险偏好下降，此时或也利好债券资产。

上述两种方法为大家观察债市表现提供了参考，普通投资者可以根据资金的闲置时间与风险偏好，选择适合自己的债券产品，但也无需“逐日盯市”，过度关注债市每日的涨跌情况。净值化产品本就存在净值波动的情况，关键是把控好产品的信用风险，获取合理的票息收入。

在银行利率持续走低、大额存单逐渐停售的背景下，没有买到超长期特别国债的投资者，不妨关注下长期收益稳健、远离股市波动的纯债基金。此类基金主投债券资产，如果债券不发生违约，一般而言持有到期都能获得确定的票息收益，非常适合在震荡市中充当底仓配置，起到“压舱石”的效果。尤其是持有期的纯债产品，不仅能帮助投资者减少因频繁申赎而产生的交易成本，也有利于基金经理更精细化地把握波段节奏，力争更优的投资回报。

【了解作者】

倪莉莎女士，华富基金固定收益部总监助理、基金经理，英国曼彻斯特大学管理学硕士，10年证券从业经验，其中6年基金管理经验，现任华富吉丰60天滚动持有中短债、华富吉富30天滚动持有中短债、华富吉禄90天滚动持有债券等产品的基金经理，擅长纯债投资和资金面预判，善于把握信用债轮动节奏和债市变化趋势。

·风险提示

基金/债市有风险，投资需谨慎。本文关于债券市场、超长期特别国债、国债、国债期货、纯债基金的论述仅为公司对当下证券市场的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/债市投资。

倪莉莎，10年证券从业经验，其中6年基金管理经验。2014年2月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富富瑞3个月定开债券型基金（2018.3.29起）、华富恒盛纯债债券基金（2018.11.20起）、华富货币基金（2019.6.5起）、华富安兴39个月定开债券型基金（2019.10.31起）、华富吉丰60天滚动持有中短债基金（2021.11.8起）、华富吉富30天滚动持有中短债基金（2022.11.17起）、华富天盈货币基金（2023.9.12起）、华富吉禄90天滚动持有债券基金（2023.12.1起）、华富恒享纯债债券基金（2024.3.5起）、华富恒惠纯债债券基金（2024.5.20起）的基金经理。

华富吉丰60天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉丰的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉丰对每份基金份额设置60天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个60天持有期。华富吉富30天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉富的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉富对每份基金份额设置30天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个30天持有期。华富吉禄90天滚动持有债券型基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%。基金管理人对吉禄的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉禄对每份基金份额设置90天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个90天持有期。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。有关以上基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。请投资者注意，不同基金销售机构对以上基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读以上基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解以上基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证以上基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映债市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

本文源自金融界