本文来源：时代商学院 作者：彭晨雨
来源|时代商学院
作者|彭晨雨
编辑|李乾韬
A股龙年首家新受理IPO企业成色如何？
3月15日，北京今大禹环境技术股份有限公司（下称“今大禹”）正式向北交所报送上市申请并获得受理，成为进入龙年后沪深京三市首家申报IPO的企业。
时代商学院研究发现，申报前，今大禹先后两次发行新股，共融资1.25亿元，用于补流和偿还借款。2020—2023年前三季（下称“报告期”），该公司还累计现金分红近8000万元，此次IPO却仍拟募资补流。
此外，今大禹新开拓华陆工程科技有限责任公司（下称“华陆公司”）为客户不足一年，即成为其第一大客户，双方交易的赊销比例超过八成。华陆公司还在今大禹IPO前火速入股，并签署了对赌协议，欲上市后与今大禹共同造富。
一边大额融资，一边突击分红，今大禹是否存在过度融资、上市“圈钱”的嫌疑？今大禹与华陆公司之间的交易又是否真实有效？3月25日，时代商学院就上市动机、关联交易等问题向今大禹发函询问，但截至发稿，今大禹并未做出回复。
左手融资补流，右手突击分红
招股书显示，今大禹是一家集工业废水处理技术研发、工艺设计、运营管理为一体的综合服务商，主要为客户提供水处理解决方案和精细化运营管理服务。
仅仅去年一年，今大禹先后两次在新三板完成定增，共计募集资金1.25亿元。
其中，2023年2月，今大禹定向发行新股300万股，每股发行价格为5元，实际募集资金1500万元，用于补充流动资金；2023年9月，第二次定向发行1100万股，每股发行价格为10元，实际募集资金1.1亿元，用于补充流动资金、偿还借款。
但定增只是今大禹的融资步伐的前奏。
招股书显示，本次IPO，今大禹拟募集资金1.8亿元，其中9390.17万元拟投资环保设备生产基地建设项目；4189.45万元拟投资研发中心建设项目；4420.38万元拟用于补充流动资金。
两次定增共获1.25亿元资金，又拟上市募资超0.4亿元补流，拼命融资的今大禹，却在上市前突击分红。
招股书显示，2021—2023年前三季度，今大禹先后三次进行现金分红，累计分配金额近8000万元，占同期归母扣非净利润的比例高达91.80%，接近募资补流金额两倍。
从货币资金及负债情况来看，据招股书，截至2023年9月30日，今大禹货币资金为1.17亿元，短期借款仅为1000万元，无长期借款，资金充裕且覆盖短期债务绰绰有余。
报告期内，今大禹左手大额融资与上市募资补流，右手又在突击大额分红，引发市场强烈关注。
大客户突击入股对赌上市
今大禹冲击资本市场的背后还有对赌魅影。
2023年2月，今大禹第一次股票定增时，华陆公司认购了今大禹发行的全部300万股股份，每股发行价格为5元，共计1500万元。
值得关注的是，华陆公司在认购300万股股份时，还与今大禹控股股东、实际控制人之一曹文彬签订了《股份回购协议》。
《股份回购协议》显示，华陆公司与今大禹约定了以曹文彬作为义务承担主体的回购条款。截至2025年12月31日，今大禹如未能实现在证券交易所IPO,华陆公司有权要求曹文彬按年化5.5%的收益率回购部分或全部股份。
通过此次定增，华陆公司成功成为今大禹除实控人外的最大股东，并在2023年第三季度一跃成为今大禹的第一大客户。
2023年10月，今大禹正式启动IPO辅导。
招股书显示，2023年前三季度，今大禹新开拓华陆公司为客户不足一年，华陆公司即成为今大禹的第一大客户，销售金额为7105.63万元，占营业收入的比例为31.93%。
需要注意的是，今大禹与华陆公司的交易不仅构成关联交易，而且赊销的比重较大。
招股书显示，2023年前三季度，今大禹来自华陆公司应收账款高达4480万元，占应收账款期末余额合计数的比例为25.87%，占当期对华陆公司销售额的比例为63.05%。
对于其他非关联客户，今大禹的赊销情况及信用期暂且不得而知。但华陆公司作为关联客户，今大禹对其如此之高的赊销比例，不免让人怀疑关联交易的真实性。
（全文1565字）
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