文 | 薛洪言

疯涨过后，调整如期而至。在一轮牛市行情演绎过程中，调整是必经阶段，这也是大众共识。

调整来临之前，很多投资者期盼调整，希望在调整后低位加仓；调整真正来临后，很多人又“怂了”，开始质疑牛市的可靠性，迟迟不敢加仓，甚至还割肉减仓。

这种投资行为，就是典型的缺乏主见、随波逐流——市场上涨时，看多情绪浓厚，也跟着看多；市场下跌时，看空情绪抬头，也跟着看空。其结果就是追涨杀跌，根本不能把握机遇窗口。

股谚有云，“千金难买牛回头”！疯涨之后，必有急跌；急跌，给了场外投资者上车的机会，所以是“千金难买”。

很多人之所以不敢上车，归根结底，是对牛市行情缺乏坚定信念。战略层面摇摆不定，战术层面就容易随波逐流。药方就是回归行情本身，持续审查并反思行情的牛熊定位，牛也好，熊也罢，都不重要，重要的是你总得相信一个。

牛市有牛市的最佳策略——持股待涨，不惧波动；熊市也有熊市的最佳策略——高抛低吸，见好就收。先在战略层面定牛熊，才能在战术层面确定操作逻辑。

本轮行情是不是新一轮牛市起点，市场仍有分歧，但投资者要有自己的观点，并尽可能一以贯之。就我个人而言，我认为本轮行情是新一轮牛市起点，理由如下：

一是在政策组合拳的支撑下，地产下行冲击正接近尾声。926政治局会议明确要求“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，可视作房价止跌企稳的政策底。1012财政部发布会则进一步明确，允许专项债用于回收闲置土地和收购存量商品房，预计将有效优化房产供需结构，助力房价企稳。

从市场内在支撑性上看，8月末全国百城住宅租金收益率为2.25%，略高于10年期国债收益率，明显高于大行5年期存款利率1.8%。考虑到房产具有较高的持有成本和交易成本，当前的收益差并不足以吸引新增投资性购房需求爆发，但对于存量房产持有人来说，售改租变得更具吸引力，有助于优化房产供需结构，助力房价止跌企稳。

后续，随着美元进入降息周期，我国市场利率仍有进一步下行空间，租金收益率优势更加凸显，有望更有力支撑房价企稳。

二是财政发力势在必行，内需企稳具有较大可见性。近期市场的大幅调整，相当一部分原因在于担忧财政力度不及落空。结合926政治局会议表态和1012财政部新闻发布会看，中央财政加杠杆空间虽没有给出明确数字，但有较大概率会超出市场预期。

926政治局会议明确要求“发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”，并强调“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”。1012新闻发布会上，蓝部长表态“通过采取综合性的措施，可以实现收支平衡，完成全年度预算目标”，并一再强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，给市场留下充分的想象空间和预期博弈空间。

以财政支出为例，今年1-8月，广义财政支出（公共财政支出+政府性基金支出）同比下降2.86%（前值下降2.03%），仍是经济增长的拖累项。而全年广义财政支出预算目标为同比增长7.9%，照此测算，9-12月广义财政支出增速需达到24.86%。

基于此，4季度财政支出大幅发力几乎是确定性事件，内需企稳具有高度的可预见性。

三是A股微观生态正发生重大变化，将吸引外部资金持续流入，支撑优质公司估值不断抬升。近年来A股持续低迷，监管机构趁势推出一系列改革措施，驱动A股微观生态发生重大变化，表现为优质公司回报股东意识明显增强，有望逆转A股“重融资、轻投资”的生态环境，为长牛慢牛行情奠定微观基础。

除优化市场供给外，监管机构还为长线资金入市扫清制度障碍，叠加央行定向融资工具提供的兜底性支持，长线资金入市的积极性大增。在降息环境下，长线资金面临优质资产慌，本身就有较强的动力加大权益资产配置，股市微观生态环境的优化，则将动力转化为行动。

在长线资金持续流入背景下，A股下跌有底；下跌有底，反过来则会强化资金参与的热情和动力，A股优质公司估值中枢不断抬升是大概率事件。

综上可知，无论是基本面还是资金面，A股都具备长期走牛的坚实条件，此轮行情应视作反转而非反弹。站在长期看，当前仍处于长期牛市的起点，应坚定信心，耐心持股，抓住“牛回头”带来的买入机会。

近期市场的快涨快跌，本身具有情绪驱动和交易性资金驱动特征，这在牛市初期非常常见，也在市场预期之内。面对这种波动，新股民可能不适应，但很多老股民相当淡定。

某种意义上，这也是新股民入市第一课，要适应波动。如果连这点颠簸都承受不了，参与股市投资就是不明智的，无论牛熊，都不可能在股市里赚到钱。

回到当前行情上来，经过几天的调整，很多行业估值已具备吸引力，应抓住调整带来的买入机会。

宽基指数层面，截至10月14日，沪深300指数市盈率和市净率分别处于上市以来50.6%和22.7%分位，万得全A指数市盈率和市净率分别处于上市以来36.5%和7.9%分位，均处于偏低位置；行业层面，截至10月11日，31个一级行业中，20个行业市净率低于上市以来20%分位，10个行业市盈率低于上市以来18%分位，也仍有较大的选择空间。

总之，当前市场仍处于较好的买入窗口期，若相信牛市，应积极把握机会。操作思路上，自下而上，以合理估值买入优质龙头，耐心持股，仍是度过牛市颠簸的上策。