文/解运亮、麦麟玥
信达证券宏观团队
核心观点
企业中长贷打破同比连续少增的局面。春节错月下，2月社融同比少增，社会融资规模增速下行主要与贷款和政府债少增有关。但同比少增的社融中也存在一大亮点：企业部门中长期贷款打破同比持续少增的状态。从企业中长期贷款同比变化来看，企业部门中长贷同比少增已经持续了7个月，今年2月企业中长贷的变化打破了过去近半年之久的同比少增局面。而高新技术企业、专精特新企业、科技型中小企业贷款余额增速均明显高于同期各项贷款增速。
居民端“去杠杆”再度拖累信贷表现。从新增人民币贷款的结构上看，2月企业中长贷、企业短贷均有新增，而居民中长贷、居民短贷双双减少。可见2月信贷弱，很大程度上受到居民部门的拖累。其中，居民短贷同比大幅少增显示短期贷款需求偏弱，而居民部门和房地产相关性较高的中长期贷款也同比少增。进入2024年以来，30城商品房成交面积一直弱于2021年-2023年的同期水平，我们认为2月房地产表现弱是居民中长贷走弱的关键因素。
后续信贷投放或更侧重“质”。存款方面，居民存款显著多增，企业存款显著流出，一是春节期间企业发奖金导致企业存款大幅流向居民存款；二是在资产收益偏低的背景下，居民或更倾向于持有存款。此外，财政存款减少也与2024年财政适度扩张的基调较为吻合。往后展望货币政策与信贷数据，我们认为有两点值得关注：第一，总量工具与结构性工具之间，或会更加体现出对后者的侧重，第二，随着大规模设备更新等政策的落地，或对企业端的贷款需求形成支撑。
风险因素：国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等。
正文
一、企业中长贷打破同比连续少增的局面
春节错月下，2月社融同比少增，其中有1月信贷“开门红”消耗部分项目储备的影响，分项上，2月社会融资规模增速下行主要与贷款和政府债少增有关。
1）2月数据发布前，市场对新增人民币贷款、新增社会融资规模的预期值均不及去年同期水平，而实际央行正式公布的2月金融数据显示，新增人民币贷款1.45万亿元，同比少增3600亿元，各项贷款余额增速从10.4%回落至10.1%。新增社会融资规模1.56万亿元，同比少增1.60万亿元，社融存量增速也从9.5%回落至9.0%。
2）从社融分项来看，人民币信贷、未贴现银行承兑汇票、政府债是2月社融数据的主要同比少增项。
但同比少增的社融中，也存在一大亮点：企业部门中长期贷款打破同比持续少增的状态。
从企业中长期贷款同比变化来看，企业部门中长贷同比少增已经持续了7个月，今年2月企业中长贷的变化打破了过去近半年之久的同比少增局面。新华网显示，2月末，制造业中长期贷款余额同比增长28.3%，其中高技术制造业中长期贷款余额同比增长26.5%；高新技术企业、专精特新企业、科技型中小企业贷款余额分别增长14.2%、18.5%、21.4%，均明显高于同期各项贷款增速。
二、居民端“去杠杆”再度拖累信贷表现
从新增人民币贷款的结构上看，2月企业中长贷、企业短贷均有新增，而居民中长贷、居民短贷双双减少。可见2月信贷弱，很大程度上受到居民部门的拖累。
居民部门的信贷扩张，仍处于较低水平。2月新增人民币贷款（央行口径）同比少增3600亿元，而居民贷款同比少增7988亿元、企业部门同比少增400亿元，相比之下，居民部门对整体信贷的拖累非常明显。其中，居民短贷同比大幅少增，而居民部门和房地产相关性较高的中长期贷款也同比少增。
2月房地产表现弱，是居民中长贷走弱的关键因素。居民中长贷通常与房地产销售数据相同步，当房地产销售情况较好，居民中长贷扩张，反之则反。进入2024年以来，30城商品房成交面积一直弱于2021年-2023年的同期水平，数据显示，2月30大中城市商品房成交面积同比仍在负区间，国内房地产行业恢复缓慢，我们认为这是居民中长贷表现较差的原因。
三、M2增速同比持平，后续信贷投放或更侧重“质”
M2增速同比持平，M1同比回落。2月M2同比增速未能如预期进一步提升为8.8%，而是与1月增速持平，录得8.7%。M1同比则由1月的5.9%明显回落至1.2%，M1-M2增速剪刀差变成-7.5%。
居民和企业部门新增存款反向变动。2月人民币存款增加9600亿元，其中，住户存款、非银行业金融机构存款均有增加，而非金融企业存款减少2.99万亿元。居民存款显著多增，企业存款显著流出，我们认为背后可能蕴含着两个现象，一是春节期间企业发奖金导致企业存款大幅流向居民存款；二是在资产收益偏低的背景下，居民或更倾向于持有存款。
此外，2月财政存款减少，同比多减也较多，这或与2024年财政适度扩张的基调较为吻合。
往后展望货币政策与信贷数据，我们认为有两点值得关注：
第一，总量工具与结构性工具之间，或会更加体现出对后者的侧重。未来我国货币信贷投放质效提升，为更好地避免资金空转，引导资金流向实体经济，或更多在盘活存量金融资源方面下功夫。
第二，随着大规模设备更新等政策的落地，或对企业端的贷款需求形成支撑。不仅如此，今年政府工作报告中提出，要发行超长期特别国债，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。我们认为，随着国债、地方政府债等发行提速，新一轮设备更新等相应信贷配套资金落地后，将给企业端贷款带来支撑。
四、附录
本文源自券商研报精选
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