膳食营养补充剂龙头企业汤臣倍健交公布2023年业绩，却让自家董事长都“高兴不起来”。

3月18日晚间，汤臣倍健发布财报，2023年，公司实现销售收入94.07亿元，同比增长19.66%；归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%。

双位数增长的成绩却并未让董事长梁允超满意。

一同发布的“2024汤臣倍健董事长致股东信”中，梁允超评价这个数字“剔除全行业性的阶段性高增因素外，客观来看，没有任何自喜的理由”。

资本市场上，业绩发布次日，汤臣倍健股价以17.74元的价格高开，此后不断震荡下行，最终报收17.36元，上涨0.81%，相比近一年来的股价高点24.58元，跌幅近30%。3月20日，汤臣倍健开盘微跌，截至发稿前跌近1%。

今年计划个位数增长

梁允超所说的“没有任何自喜的理由”直接透露出，公司业绩增长很大程度上是基于行业高增。

欧睿数据显示，2023年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2253亿元，增速约为11.6%。汤臣倍健份额为10.4%，市场份额略有提升，居行业首位。

关键在于，2023年被汤臣倍健认为是膳食营养补充剂（VDS）新周期开启的第一年，后疫情时代全民健康意识迸发，VDS也必然会迎来新一轮更确定的长期增长机会。

可以说，汤臣倍健对2023年寄予厚望，但该年其实现收入94.07亿元，同比增长19.66%，甚至比不上疫情时期2021年的增速（21.93%）。VDS新周期开年，汤臣倍健似乎并未实现爆发。

细分来看，2023年四个季度汤臣倍健的营收逐步下滑，分别为31.08亿元、24.88亿元、21.86亿元、16.25亿元。尤其是第四季度，收入几乎只有第一季度的一半。

产品端，2023年，境内业务方面，主品牌“汤臣倍健”实现主营业务收入54亿元，同比增长21.48%；关节护理品牌“健力多”收入11.79亿元，同比下降2.52%；“lifespace”国内产品实现收入4.45亿元，同比增长46.84%。其中，超级大单品健力多收入已经出现下滑趋势。

对于接下来的收入预期，汤臣倍健的看法也难言乐观。

财报中给出了2024年主要经营目标：计划实现营业收入同比个位数增长。显然，该目标相较2023年19.66%的增速有明显回落。

同时，今年初，汤臣倍健披露了2024年限制性股票激励计划，业绩考核目标为以2022年营收为基数，2024—2026年营收增长率不低于25%、32%、38%。

彼时，其便收到中证中小投资者服务中心的《股东质询函》，质疑业绩考核目标是否合理，根据质询函中测算的2023年营收94.84亿元，业绩考核目标为2024年—2026年营收同比增长分别不低于3.61%、5.6%、4.55%，远低于近10年历史增速。对比来看，汤臣倍健2019年激励计划的业绩考核条件为以2018年为基数，2020年—2022年营收增长率不低于45%、60%、75%，远高于本次考核目标。

随后，汤臣倍健先是公告回应考核条件的合理性，后又修订了上述股票激励计划，修订后以2022年营收为基数，2024年—2026年的营收增长率分别不低于29.3%、39.6%和50.8%。

1亿多研发，38亿打广告

作为一家通过药店、商场等渠道起家的公司，汤臣倍健在持续加码线上，2023年，公司线下渠道收入占比境内收入的58.1%，同比增长12.39%；境内线上渠道收入同比增长27.53%。

线上收入增长背后有一定行业因素。2023年第一、第二季度，电商渠道膳食营养补充剂的增速均超过46%，之后下滑至第四季度的12.5%，全年仍然录得30.7%的增速，全年度电商渠道VDS行业成交额突破1000亿。

另一方面，公司也在大手笔的“砸钱”做营销。

2023年，汤臣倍健销售费用高达38.59亿元，同比增长21.77%，增速超过了营收增速，转化效率并不算高；对应销售费用率41.02%，同比微增0.7个百分点。

拆分来看，销售费用中，有11.13亿元为广告费，其中电视媒体广告2.49亿元，线上广告费4.94亿元，策划制作费及其他共3.7亿元；10.17亿元用做市场推广，同比增长38.16%，主要是线上渠道数字媒体投放、直播推广增加所致；9.03亿元作为平台费用。

形成反差的是，2023年汤臣倍健在研发方面的投入费用仅1.79亿元，甚至不足前者的零头，同比增速13.15%；研发投入占营收的比例从2022年的2.02%降至2023年的1.91%。

重营销、轻研发的结构其实一直存在。拉长时间线来看，2019年—2023年，汤臣倍健的销售费用分别为16.5亿元、18.18亿元、24.78亿元、31.69亿元、38.59亿元，而同期研发费用依次为1.26亿元、1.4亿元、1.5亿元、1.58亿元、1.79亿元，5年累计仅7.53亿元。

有趣的是，“2024汤臣倍健董事长致股东信”中，梁允超说，坚守初心，产品才是消费品牌的终极密码，“科学营养”就是VDS行业的快车道。营销只是好产品的放大器。

但从上述数据来看，汤臣倍健似乎搞反了这两者的关系，如何减少“放大器”的效果，增加产品的“好”，或许才是汤臣倍健需要认真思考的问题。