中国银河近日发布非酒板块23A与24Q1业绩总结:盈利弹性率先兑现,关注三大子板块。

以下为研究报告摘要:

非酒板块:需求逐步复苏,盈利弹性释放。2023全年,非酒板块收入/归母净利润分别同比+1.1%/+8.9%,行业在需求恢复有限的背景下实现正增长,且受益于原材料价格下降,叠加部分企业把握住新消费趋势释放规模效应,利润端实现较快增长。24Q1,收入/归母净利润分别同比-0.9%/+19.2%,盈利能力持续改善,主要得益于:1)原料采购红利在24Q1延续,毛利率上行;2)尽管终端需求较弱,但整体竞争有序进行,费用投放保持稳定;3)调味品、休闲食品、乳制品等行业头部企业积极修炼内功、引导行业,既实现自身业绩边际改善,亦有助于行业后期良性发展。分子板块,无论从收入还是扣非利润角度来看,24Q1表现最为强劲的子行业均为饮料、零食与调味品。

软饮料:板块业绩高景气延续,关注旺季动销与铺货节奏。2023全年,低基数+户外场景复苏+包材成本下降,板块业绩明显改善,收入/扣非归母净利润分别同比+17.6%/+23.7%。24Q1,品类景气+渠道精耕+成本红利,板块业绩向好趋势延续,收入/扣非归母净利润分别同比+16.7%/+20.6%,高基数下增速同比略有放缓但仍维持较快水平,主要得益于:1)高景气度品类需求红利与渠道网点拓展持续,企业第二曲线实现高增;2)产品结构优化整体推动行业毛利率上行,利润端增速环比明显提升。展望24Q2,关注新品铺货节奏与旺季动销催化,例如东鹏饮料、香飘飘(未覆盖)、欢乐家、李子园等。

调味品:行业周期已触底反弹,关注产品升级与渠道修复。2023全年,需求复苏偏缓,行业有所承压,收入/扣非归母净利润分别同比-0.4%/-5.0%。24Q1,多重因素共振,行业周期触底反弹,收入/扣非归母净利润分别同比+7.3%/+14.2%,主要得益于基数压力缓解,终端动销明显改善,渠道库存消化良性,成本端红利释放。展望24Q2,关注健康化推动的产品升级与渠道恢复性增长,以及具备自身改革逻辑的个股,例如中炬高新、海天味业、恒顺醋业。

零食:业绩景气度凸显,渠道与品类红利延续。2023全年,收入/扣非归母净利润分别同比+4.0%/+27.0%,收入端在新品放量、渠道革新等因素推动下实现较好增长,利润端得益于成本回落释放弹性。24Q1,旺季迎来开门红,成本红利持续,收入/扣非归母净利润分别同比+37.5%/+40.8%,同比环比均明显提速。展望24Q2,预计渠道红利与品类红利围绕性价比主线延续,虽然竞争格局趋紧,但成本端红利仍存,利润端24H1仍有望保持较快增长。个股方面,建议关注布局健康品类、紧跟渠道轮动的制造型龙头,如劲仔食品(未覆盖)、盐津铺子(未覆盖);性价比战略带动基本面边际改善企业,如三只松鼠;具备安全边际与高分红的企业,如洽洽食品。

投资建议:非酒板块,24Q2建议继续优先关注饮料、调味品、零食板块,待到宏观经济周期进一步上行后关注餐饮供应链、乳制品板块修复带来的投资机会。个股方面,建议关注东鹏饮料/中炬高新/伊利股份/海天味业/洽洽食品/欢乐家/三只松鼠/安井食品/天味食品/新乳业/李子园。

风险提示:需求复苏不及预期的风险;竞争超预期的风险;新品表现不及预期的风险;食品问题的风险。(中国银河 刘光意)

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