民银研究：地方债发行重心或后移，债券使用效率有所提高

4月地方债发行量、净融资额环比、同比均有所下降，主要原因在于：其一，去年底增发的国债于今年初大规模落地，支撑基建投资较快增长，前置发行地方债的必要性降低；其二，相关部门聚焦于增发国债项目的申报和审核，地方债提前批额度下达和项目申报审核的时点较晚；其三，化债导致部分省份新增投资受限。

鉴于新增地方债发行偏慢，为充分发挥地方债资金强基础、补短板、惠民生、扩投资的积极作用，财政部围绕提高地方债使用效率出台了多项举措。一是提高债券资金投向基建占比；二是优化调整专项债券投向领域和用作项目资本金范围；三是着力提高专项债项目质量、加强专项债项目前期准备。

下一阶段，地方债发行重心或后移至三季度。一方面，今年专项债项目申报、审核时点与前几年相比较晚，目前刚完成项目筛选工作。另一方面，财政部表示将根据超长期特别国债项目分配情况及时启动发行工作，目前来看最有可能的发行窗口期还是在二季度。

4月份，全国共发行地方债3439亿元，分别较上月和上年同期减少2855亿元、3289亿元；发行结构以再融资专项债和再融资一般债为主，分别占地方债发行总量的35.5%和27.1%；地方债总偿还量2890亿元，净融资额为549亿元，环比上月减少2299亿元，较上年同期减少1887亿元。

4月地方债发行量、净融资额环比、同比均有所下降，主要原因在于：其一，去年底增发的国债于今年初大规模落地，支撑基建投资较快增长，前置发行地方债的必要性降低；其二，相关部门聚焦于增发国债项目的申报和审核，地方债提前批额度下达和项目申报的时点较晚；其三，化债导致部分省份新增投资受限，1-4月12个债务风险较高的省份中，只有广西、重庆、甘肃新增债发行进度较快，其余省份以发行再融资债为主。

从发行地区看，贵津京发行规模位列前三。4月份，共有18个省份和3个计划单列市发行地方债，贵州、天津、北京发行规模位列前三，发行规模合计902亿元，占发行总额的26.2%。其中，新增债券发行前三为江西、山东、北京，合计发行706亿元，占新增债券发行总额的55.0%；再融资债券发行前三为天津、贵州、河南，合计发行779亿元，占再融资债发行总额的36.1%。

从发行期限看，较上月有所缩短。4月地方债平均发行期限为11.64年，环比上月缩短1.17年，因为新增一般债和再融资债发行期限均环比减少。其中，新增一般债、再融资一般债和再融资专项债的平均发行期限分别为8.67年、7.47年和10.17年，比上月减少0.31年、0.56年和0.59年；新增专项债的平均发行期限为19.42年，比上月拉长0.91年。

从发行利率看，进一步下行。4月地方债平均发行利率为2.41%，环比上月下降5bp。资产荒背景下，随着国内利率中枢持续下行，机构对地方债这种超长期优质“压舱石”资产的配置热情明显高涨，叠加地方债供给节奏偏慢加剧了供需矛盾，使得地方债收益率持续走低。未来随着超长期特别国债发行和地方债供给放量，“资产荒”的情况会有所缓解，地方债收益率有望回升，但在房价下行、信贷偏弱等核心因素影响下，预计不会出现系统性反转，地方债收益率整体可能仍以低位震荡为主。

从新增地方债发行进度看，今年以来整体偏慢。1-4月累计，新增地方债共发行9708亿元，仅为去年同期的约一半。其中，新增一般债发行2483亿元，发行进度为34.5%，明显低于过去五年同期均值44.0%；新增专项债发行7224亿元，发行进度为18.5%，明显低于过去五年同期均值29.6%。

二、债券使用效率有所提高

鉴于新增地方债发行偏慢，为充分发挥地方债资金强基础、补短板、惠民生、扩投资的积极作用，财政部围绕提高地方债使用效率出台了多项举措。

一是提高债券资金投向基建占比。1-4月发行的用于项目建设的新增专项债中，投向基建领域占比高达71.1%，比去年全年高8个百分点。细分投向中，铁路&轨交占比上升至11.9%，首次进入排名前三位，保障性安居工程占比有所下降；市政和园区、社会事业依然排名前两位，占比分别为36.8%、13.9%。

二是优化调整专项债券投向领域和用作项目资本金范围。具体措施包括，将更多新能源、新基建、新产业领域纳入专项债券投向领域，增加“独立新型储能”“重点流域水环境综合治理”等纳入专项债券支持范围，引导地方加大对“国家级产业园区基础设施”“5G融合应用设施”“城中村改造”“保障性住房”等领域的支持力度；将“保障性住房”等纳入专项债券用作项目资本金范围。1-4月新增专项债用作项目资本金比例为10.0%，较去年全年上升1.9个百分点。

三是着力提高专项债项目质量、加强专项债项目前期准备。财政部指导地方围绕重点投向领域做好专项债券项目储备工作，严格落实专项债券禁止类项目清单；联合相关部门布置地方报送2024年新增专项债券项目需求，财政部从项目成熟度、融资收益平衡、资金使用合规性等方面对项目加强审核把关，提高项目储备质量。

三、地方债发行节奏将有所后置

下一阶段，地方债发行节奏将有所后置。一方面，今年专项债项目申报、审核时点与前几年相比较晚，目前刚初步完成项目筛选工作。另一方面，财政部表示将根据超长期特别国债项目分配情况及时启动发行工作，目前来看最有可能的发行窗口期还是在二季度。因此，地方债发行重心或后移至三季度，从而避免政府债集中供给给资金面造成较大压力，进而推升政府债券融资成本，也可和去年增发国债、超长期特别国债形成资金滚动接续的良好局面，避免空窗期。

从各地公布的发行计划来看，5月、6月地方债计划发行规模合计16836亿元，其中新增地方债规模10805亿元，加上7141亿元地方债到期规模，预计5月、6月地方债发行规模在1.8万亿元左右，与去年同期基本持平，进度较前4个月有所加快。

本文源自券商研报精选