货币与流动性小组
事件
央行更新3月金融数据：
1） 社融新增4.87万亿，增速8.7%（前值9%）
2） 人民币贷款新增3.09万亿，增速9.6%（前值10.1%）
3）M1同比增长1.1%（前值1.2%），M1-M2增速差-7.2%（前值-7.5%）。
核心关注
增量视角：
高基数影响下，新增信贷同比减少，但拉长视角看，企业新增信贷全面超出历史平均
3月，人民币贷款新增3.09万亿，同预期基本持平。分贷款主体来看，居民新增贷款9400亿，同比少增3000余亿；企业新增贷款2.34万亿，同比少增3600亿。尽管同比少增，但若拉长视角来看，企业新增贷款并不弱。
过去五年同期，企业与居民部门新增贷款分别为1万亿与2万亿，今年企业新增贷款超出历史平均0.34万亿。结构上，企业短期贷款新增9800亿，历史均值6900亿；企业中长期贷款新增1.6万亿，历史均值1.3万亿。由此可见，企业新增贷款全面超出过去五年平均水平，信贷资源在向企业部门集中。
存款增速快速回落，企业与非银金融机构起到主要贡献
高基数同样对新增存款产生影响，3月新增人民币存款4.8万亿，同比减少约9000亿，但相比过去五年同期，多增约8600亿。增速方面，各项存款增速回落至7.9%（前值8.4%），进入历史底部区域。
结构上，企业存款与非银金融机构存款明显减少，是当月存款减少的主要原因。具体来看，3月居民存款新增2.83万亿，同比少增约770亿，反映在3月债牛行情的吸引下，居民追逐理财产品致使存款减少；企业存款新增2.1万亿，同比少增5300亿，而单位活期存款同比少增约3870亿；财政与非银行金融机构存款当月分别减少7661亿、1500亿，其中财政存款减少量超出历史同期，反映财政支出力度。
单位活期存款增速改善，M1继续磨底，新的活力动能正在酝酿
3月，M1增速录得1.1%，较上月下降0.1个百分点。我们在上期报告中提示，2月M1的大幅下行不代表市场应对经济活力继续悲观。相反，1.2%正是M1下滑的底部，3月M1继续围绕1.2%磨底，验证了这一观点。值得一提的是，3月单位活期存款增速录得-0.68%，较上月（-0.99%）边际改善。由于单位活期存款对M1走势具有重要意义，其走势改善预示M1底部逐渐形成。结合M2来看，3月M2增速下降0.4个百分点至8.3%，M1-M2剪刀差边际改善。这些迹象均表明新的活力动能正在酝酿。
存量视角：
相比380万亿的社融存量，每月几万亿的新增社融只能提供部分增量信息，还需要从存量角度观察实体部门（含：居民、企业与政府）的信用增速变化，掌握不同主体的信用扩张情况。总体而言，3月实体部门信用增速同比增长9.0%（前值9.2%），仍在收缩。结构上，实体部门延续企业与居民部门信用增速下滑，政府部门扩张的态势。1.居民部门信用增速回落。3月，居民部门信用增速录得5.11%（前值5.59%）。其中，居民短期贷款增速录得6.95%（前值7.8%），中长期贷款增速录得3.39%（前值4.85%）。2.非金融企业部门信用增速持续回落。3月，非金融企业部门信用增速录得8.7%（前值8.8%）。结构上，企业贷款增速持续下滑（其中，企业中长期贷款增速降至14.03%，较上月下降0.8个百分点），债券融资与非标融资增速反弹。3.政府部门信用增速继续提升。3月，政府部门信用增速录得18.2%（前值17.48%）。其中，国债净融资1400亿，地方债净融资2850亿。
结论与市场影响
受高基数影响，3月社融增速出现下滑，但幅度小于市场预期。由于市场对3月社融走弱抱有一致预期，数据发布并未对市场产生显著影响。
虽然社融同比走弱，但有些积极信号仍然值得关注。一是，M1下行空间有限，单位活期存款有所改善，说明底部逐渐夯实建立，新的经济动能正在积聚，这对PPI、工业企业利润等将产生正面影响，利好权益市场。二是，由于实体部门信用增速仍在下行，债市整体处于顺风期，需关注4月特别国债发行节奏，及其所产生的影响。
风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。
以上内容来自于2024年4月13日的《企业信贷超出历史同期——3月金融数据快评》报告，报告作者马瑞超
本文源自券商研报精选
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