超长期特别国债成险资“必选项” ，与地方债利差或成配置干扰因素

21世纪经济报道记者叶麦穗 广州报道 超长期特别国债火热出圈，不仅成为个人投资的香饽饽，保险资金对其的配置热情也持续升温。

目前，在20年期、30年期超长期特别国债发行中，多家保险机构已入场认购。对于险资配置超长期特别国债的原因，主流观点认为，在“资产荒”的当下，安全、长久期的超长期特别国债与险资的投资理念完美契合，此外购买国债的利息收入免征企业所得税，且不消耗偿付能力，也增加了保险资金配置国债的吸引力。

多家险企配置超长期特别国债

“配置不是‘可选项’而是‘必选项’。目前市场多少有点资产荒，超长期特别国债一是体量大，二是安全，长久期的特质，与险资的投资思路完美契合。险企的配置积极性都较高，有些企业配置甚至过亿。”一家保险公司资管公司的负责人表示。

该资管负责人还表示，每年的险企资产配置的年度规划中，对于配债比例是有明确要求的，长久期的债券不管有没有超长期特别国债都是要配置的，只是目前多了一个可选项。

根据财政部发布的《关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》，超长期特别国债今年5月17日首发，到11月中旬发行完毕，共22次。其中，20年期、30年期和50年期的发行次数分别为7次、12次和3次。目前，已经发行了两期。

优美利投资总经理贺金龙在接受记者采访时表示，险资是长债的主要配置机构，目前其对于长债处于欠配状态。从现在的情况来观察，为了进一步推动经济复苏和房地产企稳，后续信用利差或仍存在下行空间，这也说明广谱利率或将继续下行或者长期维持在低位，凸显出债市整体配置性价比。

贺金龙坦言，从长期来看，底层资产荒逻辑尚未解决，后续利率若上浮，机构资金对超长期品种的需求会复苏。

另一家寿险公司投资部负责人表示，近期通过资管产品配置了20年期超长期特别国债，虽然利率并不是很高，但是其能提供很好的安全垫。结合国际经验，在低利率趋势下，叠加新会计准则的执行，保险公司在固收投资方面的重点之一是提升久期，特别是对利率敏感性最高的传统账户，针对久期缺口的管理要更加严格。超长期特别国债刚好弥补了险资对这块配置的“短板”。

从记者了解到情况来看，多数机构认为，购买超长期特别国债是为了防止极端情况下的利差损，站在当下时点观察，未来利率下行的概率要大于上行的概率，特别是今年下半年之后，全球会进入新一轮的降息周期，低利率环境会在很长一段时间内存在。因此在低利率且利率继续下行阶段， 超长期债券作为长久期资产，有助于实现保险公司的资产负债久期匹配。这种匹配不仅能提高资金使用效率，还能降低利率波动对资产负债表的影响。对于保险公司而言，资产负债的久期匹配是投资管理中的重要环节，能够有效提升整体财务稳健性。

此外，购买国债的利息收入免征企业所得税，且不消耗偿付能力，也增加了保险资金配置超长期特别国债的吸引力。

险资对超长期特别国债的青睐，其实是对债券投资热情的一个缩影。据统计，近年来险资对债券的投资热情持续升温，债券投资余额大幅增加。2022年，险资债券配置首次突破10万亿元。截至2023年12月末，险资投资债券余额为12.57万亿元，居各投资品种之首，占比达到45.41%，投资余额和占比均为2013年以来新高。

中国太保董事长傅帆此前曾表示，公司自2018年开始实施的“哑铃型”资产配置策略，有效缓解了利率中枢下行风险和期限匹配风险。一方面，加强对长久期政府债的配置力度，拉长资产久期、降低再投资风险，持续缩小久期缺口；另一方面，通过适度提升公开市场权益、私募股权、不动产等资产的配置比例，提升投资组合穿越经济周期波动并获取长期风险回报的潜力。

泰康资产CEO段国圣认为，保险行业资产负债久期匹配管理的重要性和迫切性显著提升，一是从监管角度看资产负债匹配管理的环境已较以往更加成熟、要求也更加明确，二是新增固收资产回报与负债成本利差明显收窄、利率择时空间大幅压缩的背景下，做好资产负债久期匹配更加迫切。

综合收益率是考虑重点

整体来看，虽然超长期特别国债属于“香饽饽”，不过，也有多位保险固收投资人士表示，在配置超长期国债时，会综合考虑收益率因素，其中地方债，特别是发达地区的地方债是最大的扰动因素。

一家大型保险资管的相关高管称，超长期特别国债的“超长期”有一定吸引力，目前看发行还可以，会有一定配置，同时也会综合收益率来考虑，“主要是目前地方债的收益率更高一些”。

国海证券固收首席分析师靳毅认为， 保险资金对超长期国债的需求一方面取决于国债和地方债的供给，另一方面取决于二者的收益率点位和利差水平。在上半年地方债集中发行期，保险资金对超长期国债的需求可能收缩。而在超长期特别国债发行后，保险对超长期特别国债的净买入规模会有所增加，幅度则与收益率点位和利差水平更相关，届时30年期国债收益率将产生小幅震荡，但无需担忧过度上行，可围绕2.6%点位博弈交易性机会。

根据靳毅观察，一方面，从超长期国债的供给角度看，新券发行后，保险的净买入规模普遍有所增加，增配幅度则与收益率和利差走势相关。2023年以来（截至2024年3月15日），超长国债发行后5个交易日内，保险累计净买入规模中枢在24亿元左右，而当30年国债收益率抬升、30年地方政府债-国债利差收窄时，增配幅度往往更大，5日累计净买入规模可达50亿元以上。另一方面，同样作为保险的主力券种，超长期地方债的发行规模也会影响其对超长期国债的净买量。历史上来看，在30年期地方债发行量较高的月份，保险对超长期国债的净买入规模会有所减少，两者整体呈反比。

对比同期限的国债和地方债，地方债目前仍具有“一个身位的优势”。如2054年到期的2024年山东专项债券（十七期）发行结果显示，发行规模为79.39亿元，票面利率为2.66%，每半年付息一次。5月27日，2024年深圳市政府专项债券（七至十三期）发行结果公布，其中，1.7亿元的30年期债券，票面利率为2.62%，5月21日发行的24青岛债28，票面利率为2.68%。 这三个地政府专项债券的利率，较已发行的同期限的30年期特别国债利率（2.57%）高出5~11个BP。

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