文 | 读懂财经

周期天王周金涛用他最经典的康波视角总结过黄金投资:黄金的走势可以看作经济增长的反面,以长波衰退期为起点,黄金资产将步入长期牛市,并且在萧条期的5-10年的超级行情中获取显著的超额收益。

但在这种基于超长康波周期的持有视角下,短期内ALL IN梭哈黄金对于普通人来说并不是个好主意。黄金已经以大多数人这辈子都没见过的涨法来到历史高位,且降息、战争、通胀等影响金价的因素扑朔迷离,普通人梭哈黄金无疑要承受相当大的风险。

银价异军突起为普通人对冲命运提供了更多选择。在过去很长一段时间里,与黄金闪闪发光的回报率相比,白银的涨幅有些黯淡。但今年,现货白银价格和现货黄金价格累计最大涨幅分别为35.8%和22.3%,银价涨幅遥遥领先。2月份以来,盛达资源、湖南白银股价涨超63.8%、46.8%,涨幅也并不逊色黄金股龙头紫金矿业(49%)。

那么银价是如何跑赢金价的,白银是否有好的投资机会?本文持有以下观点:

1、白银正重新定价。白银定价以黄金为锚,金价持续上涨后,当前金银比价处于历史高位,最近20年金银比均值为68.3,而目前金银比已超过83.4。远超历史均值的金银比,也让白银配置变得越来越具有性价比。

2、白银发生了实质性供不应求。由于较好的导电性、延展性白银工业需求占比高达45%。近年来光伏、电动车极大带动了白银工业需求,而银矿开采具有滞后性,产能没跟上。白银已连续三年出现了供不应求的局面,对白银价格形成了支撑。

3、投黄金不如投白银。黄金股估值来到历史高位,而白银股估值未明显上涨。更重要的是,白银来到了补涨节点,黄金、白银价格主要受美元利率影响同方向变动,但黄金金融属性更强,价格反应更快,而白银多了工业属性,降息后刺激工业需求,银价涨幅会跑赢黄金。

银价跑赢金价

就在黄金股一路高歌猛进,连创历史新高时,躲在黄金背后的白银股表现也不比黄金股逊色。2月份以来,黄金股龙头紫金矿业涨超49%。而同期盛达资源、湖南白银股价涨超63.8%、46.8%。

白银股股价大涨甚至超过了黄金股,是因为银价累计涨幅明显要高于黄金。

在过去很长一段时间里,与黄金闪闪发光的回报率相比,白银的涨幅有些黯淡。但今年以来,现货白银价格和现货黄金价格累计最大涨幅分别为35.8%和22.3%,沪银主连价格和沪金主连价格的区间累计最大涨幅分别为35.6%和23.5%,COMEX白银期货主力合约价格和COMEX黄金期货主力合约价格的同期累计最大涨幅分别为36%和22.7%。

白银价格上涨与黄金有一定的相似性,在国际形势动荡、实物资产抗通胀等因素的共振下,白银跟随着黄金行情,成为避险资金的投资渠道之一。

至于银价涨幅远高于黄金,是因为金银比(黄金价格/白银价格)正在回调。众所周知,白银也有一定的金融属性,而黄金的价格常常作为金属市场的基准,因此白银定价也要以黄金为锚。

在金价持续上涨后,当前金银比价处于历史高位,最近20年金银比均值为68.3,而目前金银比已超过83.4。远超历史均值的金银比,也让白银配置变得越来越具有性价比。

但熟悉白银的投资人都知道,金银比的变化也受工业需求的影响。白银导热性、导电性、延展性,都是绝佳,被广泛应用于工业领域,其工业需求占比高达45%。工业属性的扰动,使全球经济较为疲软的情况下,白银工业需求容易受到负面影响,此时白银价格走势也往往弱于黄金。反之,全球经济回升之时,白银价格走势容易强于黄金。

过去几年全球经济疲软,白银的工业需求遇到影响也是金银比达到历史高位的原因。2024年,全球经济未明显改善,金银比为什么也在回调呢?

已获验证的供不应求

《摩根报告》的创始人和作者David Morgan曾提到,未来十年白银供应将耗尽,工业需求将“吸收所有可用的白银”导致银价上涨,并使白银成为几十年来最好的投资。

David Morgan关于白银未来十年的供需情况还很难得到验证。但最近三年,白银都处于供不应求的状态,2021年-2023年白银供应缺口依次为1591吨、7393吨、4000吨以上。

持续性供不应求下,白银库存也在下降,以最近一年情况为例,主要交易所白银库存减少,库存量从2023年6月的3.9万吨降低至今年2月的3.64万吨。

为什么全球经济疲软,工业需求下降的大背景下,白银还能供不应求?首先白银的应用结构发生了变化。

对白银需求较大的主要是新兴行业,目前光伏白银需求占比达到20%,汽车行业已达14%。

而这两大行业目前均属于成长性较高的赛道,其中新能源汽车渗透率37%,而新能源车需要用白银导电,因此用银量大幅提升。未来,电动车对对燃油车的替代也将带动汽车白银需求的提升。而光伏由于技术迭代快的行业特征,行业都在迭代产线,同样助推了白银需求量的增长,如2023年光伏对银需求量上涨62%。

虽然以光伏为代表的新兴行业带动了白银需求量上涨,但白银供给却遇到了问题,对白银供应占比超80%的矿产银在2018-2023 年复合增长为-0.19%,几乎没有增长。

白银供给遇瓶颈是因为全球矿山面临矿石品位下降的问题,矿石品味指每吨矿石中有用矿物的含量,矿山品味一旦下降,会加大开采难度,提高开采成本影响供给。目前全球前八大银矿中有6家矿山因为品味下降,出现了产量下降。

老矿山产量下降,新矿山也暂时指望不上,一来是因为银矿项目运作周期较长,勘探周期一般在 5-6 年,矿山建设周期从开发到投产长达 4-5 年,因此白银新供给增长相对缓慢。二来,与其他矿产不同,独立银矿供应占比只有27.8%,供给的大头来自于铜、铅、锌等基本金属的伴生银。在其他有色金属需求未出现大幅上升的情况下,白银产量也很难提上去。

以此来看,白银供给短缺现象还会维持相当长的时间。这也为白银的价格走势加了一层保险。

投黄金不如投白银

过去几年,押注黄金股的投资人赚地盆满钵满,紫金矿业更是实现了4年4倍的涨幅。但白银股表现平淡,盛大资源近3年股价涨幅只有4.6%。

但站在当下的节点,白银股可能是更稳健的投资选择。多年上涨后,黄金股估值已来到历史高位。如紫金矿业最新PB已来到4.51倍,估值倍数超过近10年中的9年。相比之下,白银股近几年的估值并没有明显上涨,盛达资源最新PB为3.19倍,估值倍数只超过近10年中的两年。

不仅仅是估值更便宜,白银股也来到了补涨节点。从历史上看,一般白银与黄金的关联系数接近0.92。这意味着,当黄金的价格强劲上涨时,投资者往往预计白银也会如此。但两者的价格上涨的节点并不一致,白银的表现往往呈现出先抑后扬的走势,早期价格跑不过黄金,但之后会有后来居上的表现。

以2019年降息为例,如下图所示,2019 年5月美国由于非农数据远低于预期,市场降息预期升温,黄金价格领先白银价格启动上涨。但在2019 年7月美联储启动首次降息后,白银价格涨幅逐渐超过黄金。

黄金涨价在前,白银涨价在后的逻辑是,影响金银涨跌的核心因素依然是美元利率,但白银的金属属性相比黄金来说比较弱,因此降息后黄金率先反映。但降息往往能刺激经济,带动工业生产需求,此时白银的工业属性又会受益,实现比黄金更高的价格涨幅。

回到当下,白银补涨也正在发生。今年之前,白银价格跑输黄金,今年1-3月,金、银价格已基本实现同步上涨,待到3月后,白银价格涨幅已经跑赢黄金,3月份至今银价涨幅24%,而黄金涨幅只有17.3%。

而且本轮白银涨幅或许比以往更大,以前历次的价格涨跌大多发生在白银供大于求的状态下,但本轮周期中,白银已经连续3年出现供需缺口,供需形势的变化有望给白银带来更大的涨幅。

过去几年,我们能很明显感知到时代变了,如果我们注定要经历衰退转向萧条的康波尾声,那么金、银在这种环境下历来的超额收益,有可能对冲掉命运中的些许无奈。尤其是在如今黄金屡也创新高后,白银可能成为了大多数普通人为数不多的「命运对冲工具」。

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