本刊记者｜吕晶晶

2024年以来，A股市场可谓一波三折。

自2024年初至5月，市场经历了第一次V型反弹，主要由估值底部区域的红利效应推动，受益于第一季度稳增长和兜底房地产政策加码预期升温，内外需共振叠加预期改善，上证指数从2635点上涨至3174点，上涨约500点。

但5月下旬到9月中旬，随着基本面预期下修，市场持续走弱。

直到9月24日，随着宏观政策基调的明显转向和一系列政策组合拳的出台，市场风险偏好迅速扭转，流动性和估值均快速修复，第二次V型反弹快速“上演”。上证指数进一步上涨近1000点，市场成交量显著放大，A股成交额屡创新高。

市场情绪已经充分调动起来了，投资者们跃跃欲试、摩拳擦掌。

进入11月，各大券商集中发布了2025年度A股市场投资策略报告。从“政策风动，牛市在途”“鲲鹏击浪从兹始”“坐看云起，胜在今朝”等标题中，我们毫无悬念地看到了集体乐观。

2025年，A股要“小跑”进牛市？

政策支持+信心修复，为A股上行提供支撑

一年一度的券商年度投资策略报告，均是由各家券商专业的研究团队和丰富的信息资源“凝练”而成。每一份策略报告中，都有对宏观经济环境的深入分析，有对行业发展的趋势洞察，有对市场机遇和潜在风险的动态分析，更有对未来投资策略的建议指导。

对于投资者来说，这无疑是一场信息“盛宴”，是投资者打破信息差、深度了解市场、制定投资规划的重要参考资料。仔细研读，或将能够显著提升投资者的投资决策质量。

今年的情况似乎更有些许“特别”。

9月底以来，政策的先行发力给A股市场带来了一系列积极变化，市场情绪得到了明显修复，投资者对市场的关注度直线飙升。此情此境，更认真地研读券商的年度投资策略报告，从更专业的视角，探究影响未来A股市场变化的宏微观因素，对未来市场可能演绎的变化趋势“了然于心”，就显得更加重要了。

●光大证券：牛市形成的核心是预期改善与赚钱效应

光大证券在2025年度投资策略报告中，以“牛市形成需要怎样的条件？”为切入点，并通过一系列缜密分析，给出了“牛市形成的核心是预期改善与赚钱效应”的结论。光大证券预计，未来1-2个季度，政策预期与资金的赚钱效应将是市场的核心变量。

所谓“预期改善”，通常认为政策出台前后是市场预期变化的起点。因此，9月24日以来，新一轮调控政策的密集出台和持续发力，或将成为新一轮市场行情的重要催化因素。同时，在宏观经济仍面临一定压力的背景下，预计2025年经济政策整体将保持宽松。

所谓“赚钱效应”，通常认为若股票市场能够更加活跃，或将成为居民资产配置的重要方向。国庆节前后A股市场的显著上扬，市场赚钱效应已明显增强，个人投资者的赚钱效应相对更加明显。预计随着市场赚钱效应回升，个人投资者资金将有望成为2025年市场增量资金的重要来源之一。

显然，牛市形成的两大核心要素已“各就各位”。据此，光大证券预计，2025年A股盈利增速将修复至10%以上，政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值。

●海通证券：股市有望迎来由基本面驱动的新篇章

海通证券的2025年A股展望报告以“鲲鹏击浪从兹始”为题，展望2025年，“正如鲲鹏振翅，正待翱翔，股市也有望迎来由基本面驱动的新篇章”。

在报告中，海通证券对9月24日以来“宏观政策明显转向，市场信心明显提振，市场情绪快速修复”给予了肯定，并认为从更长的周期视角来看，A股市场情绪仍处在历史中低位置，市场情绪仍有进一步提振空间，且未来推动市场情绪进一步提振的驱动力或来自于政策发力下基本面的持续修复。

海通证券认为在政策持续发力的背景下，2025年的资金面和基本面或将迎来积极变化，有望为A股上行提供支撑。随着政策带动情绪及信心回暖，在机构鼓励长线资金入市以及居民配置力量渐显的趋势下，A股资金面有望整体改善，其增量或将源于居民及长线机构配置力量的壮大。

●中信证券：2025年股市的赚钱效应可能会比过去几年更为显著

中信证券将2025年定义为政策“革故鼎新”之年，改革之后的各项政策实施阻力更小，决定了未来政策的发力空间将随之增大，政策的基调预计也将更为积极。中信证券判断，2025年宏观环境最重要的关键词将是政策基调的转变和经济基本面的温和复苏，随着经济基本面的改善和增量政策的持续释放，A股市场有望延续震荡上行格局。

同时，中信证券乐观预计，2025年股市的赚钱效应可能会比过去几年更为显著，而把握赚钱效应的关键在于把握市场风格的切换。长期来看，市场走势将逐步与经济基本面匹配，预计待市场活跃度充分回落之后，市场可能从成长风格向价值风格切换。

投资主线：多家券商一致看好“并购重组”“科技创新”

那么，在市场赚钱效应增强的预期下，我们又该如何做好投资布局、找准投资主线呢？

有问必有答。既然是投资者最为关注的问题之一，自然地，也成为了各家券商年度策略报告中的“必答题”。

诸如，中信建投就在2025年投资策略报告中，给出了“对A股采取超配策略”建议，认为“随着经济基本面的改善和企业盈利的逐步恢复，市场情绪有望进一步回暖，吸引更多的投资者关注并参与A股市场，推动市场整体向好发展”。

在A股市场投资主线方面，中信建投用加黑字体强调了“2025年的并购重组将是一条重要投资主线”，并预计2025年的并购重组将聚焦于新质生产力。此外，ETF权重龙头股、供给两新（供给端的新型城镇化与新型工业化）、养老生育产业或将成为市场投资主线。

在A股市场投资方向上，中信建投认为“科技创新预计将成为A股市场的一个重要投资方向”，在人工智能、半导体、新能源、创新药等前沿技术领域，具有核心竞争力的公司将迎来重大发展机遇。此外，在新型城镇化方面，城市更新与市民化是投资的重点关注方向；在新型工业化方面，数据驱动和绿色制造是两个重要投资方向。

诸如，中金公司研究部发布了题为“已过重山”的2025年A股策略展望报告。中金公司判断，A股市场中期底部或已在2024年出现，2025年投资者风险偏好有望整体好于2024年，结构性机会将进一步增多。2025年，重点关注A股能否由估值驱动切换至基本面驱动，并建议关注以下主题性机会：并购重组、人工智能及新质生产力、超跌优质龙头、以旧换新政策和消费场景修复、美联储降息受益。

诸如，国信证券在2025年度投资策略报告中，将供需再平衡列为2025年A股大势和行业配置的主线。在长期视角下，大多数成长型企业（高盈利+拔估值）会演变为价值型公司（稳盈利+高分红），在供需格局视角下稳定的龙头企业占优。同时，在投资主线指引下，国信证券建议关注大盘蓝筹+科技创新+并购重组。

诸如，浙商证券的2025年度投资策略报告以“坐看云起，胜在今朝”为名，认为“坐看云起”时刻已至，A股市场有望复制1992-1993年日经225“快速上涨-震荡整固-再度拉升”三段式走势，本轮行情或可类比2008-2009年“四万亿”牛市。浙商证券预计，2025年上半年成长风格有望占优，下半年成长/价值走向均衡。在主题投资方面，关注并购重组、华为产业链和化债等三条主线。