虽然当前我国系统金融风险总体可控，但是坚决守住不发生系统性金融风险的底线仍是金融工作的重中之重。国内经济下行压力增大会导致信用环境恶化，外部环境更加严峻复杂，曾被高速发展所掩盖的系统性金融风险逐渐凸显出来，并通过金融体系的加速器效应和顺周期效应不断积聚、扩散，对宏观经济的平稳运行带来了严峻的挑战。
基于此，通过构建指数来有效衡量系统性金融风险，并立足于宏观经济韧性和宏观经济景气指数两维度，就系统性金融风险对宏观经济的非线性影响进行研究，以期为不同阶段的风险防范提供参考。
一、概况
构建可有效测度中国系统性金融风险和宏观经济韧性水平的两个指数。其一，从银行、股票、债券、外汇、保险、房地产等六大市场选取了18个代表性指标，综合使用CRITIC和因子分析法确定权重，构建了系统性金融风险指数。对各金融子市场指数和整体指数结合我国现实重大金融事件分析，发现都能有效辨别。
其二，从经济稳定性、经济多样性、经济创新能力、经济恢复能力四个维度选取了13个代表性指标，用CRITIC和因子分析进行赋权，构建了宏观经济韧性指数。发现我国宏观经济韧性呈波动上升趋势，符合现实情况。其次，通过构建MS-VAR模型来探讨不同区制下系统性金融风险对宏观经济的非线性影响。
其中，宏观经济状况从衡量宏观经济应对风险抵抗力和恢复力的宏观经济韧性指数（MR）和反映经济预期和运行趋势的宏观经济景气指数这两个维度来综合衡量。研究发现系统性金融风险对宏观经济两变量存在明显的二区制特征，但无论处于哪一区制CFSI、MR、CI都对自身具有粘性，不过在“高风险”状态下，系统性金融风险对宏观经济的影响更为显著。
自二〇一三年以来，我国的经济状况进入“高风险”状态的频率有了明显的增加。具体来看，在“高风险”状态下，系统性金融风险会对宏观经济韧性产生较为显著的冲击，除了当期会有微小的负面响应外，第2期之后会转为正向响应，且这种响应会越来越强。
而其对宏观经济景气指数在短期内会造成更为明显的负向冲击，这种负向响应在中期后才会逐渐减弱。因此，在“高风险”状态下，系统性金融风险的飙升在短期和中期内都会对宏观经济造成负向冲击，长期随着风险应对能力提高和政策效应显现，使得预期改善、经济韧性增强，为经济健康发展提供更厚的安全垫。所以“高风险”区制下更需要严格把控和及时处置风险。
进一步地，从宏观经济韧性和宏观经济景气指数两个维度就二〇〇四年以来系统性金融风险对宏观经济的动态传导机制进行实证研究，得到不同滞后期和特殊时点宏观经济指标对于系统性金融风险冲击的脉冲响应。研究表明：系统性金融风险对宏观经济指标的动态决定有明显由负转正的时变特征。
一方面，二〇〇九年之前无论是从短期、中期还是长期来看，系统性金融风险对宏观经济韧性的影响均为负向，而在二〇〇九年之后则开始出现正向影响，同时波动幅度和变动频率也较之前有所加大。进一步通过等间隔脉冲响应和时点脉冲响应分析，在危机当下系统性金融风险的正向冲击对经济韧性的影响非常有限，短期不会对经济抵抗力和恢复力造成大的冲击，但在长期内随着风险逐渐得以化解、政策效应显现，会提高经济抵抗力，使经济韧性得以增强。
另一方面，给定系统性金融风险一个正向冲击，人们的预期会迅速发生改变，经济景气指数在当期就会产生负向响应，之后随着风险传导和扩散这种负向冲击程度不断加深，直到第5期达到最大值，之后会逐渐减少，长期将会趋向于0。
同时发现景气指数的响应在冲击当下相较于经济韧性会更快。总体来看，系统性金融风险会在短期改变人们预期、对宏观经济造成负向冲击，但随着通过政策引导和市场自发调整，及时采取控制和预防措施，有序处置突出风险，长期来看反而会提高经济韧性，促进经济向高质量发展迈进。
二、建议
得到了几点启示和建议：
第一，坚持金融制度创新、深入推进金融体系的结构调整，以稳健的金融体系为经济高质量发展提供强有力的支撑。首先，因时制宜地继续推进汇率和利率体制改革，理清金融创新与监管的关系，将绿色金融、科技金融、普惠金融等新型金融形式及时纳入监管，强化金融监管的深度和穿透力，遏制金融过度投机、避免形成新的风险聚集。
另外因金融风险具有跨市场传染性，所以监管当局不仅要对各金融子市场行为进行监管，还要对整个金融系统行为进行统一监管。其次，重视金融体系的结构调整，推动优化融资结构和金融机构、市场和产品体系，为实体经济发展提供更高效的金融服务。最后，进一步发挥金融市场自身作用，根据市场变化自发调节其行为，减少因信息不对称增加的成本和风险，提高资金合理流动和资源有效配置的效率。
第二，综合指数法构建的系统性金融风险指数能够有效测度我国系统性金融风险水平和变化趋势，但当前对于该指数的构建并无统一标准，实用性和便捷性有限。金融监管部门应根据我国金融运行的现实特点，设计编制全面科学的系统性金融风险指数。
历次股票、外汇、银行、保险、债券和房地产等金融市场的剧烈波动都会引起市场恐慌、改变投资者预期，造成系统性金融风险飙升，因此合理衡量和监测各金融子市场风险变化对于系统性金融风险预判和防范具有重要意义，但是仅靠单一金融子市场风险情况无法预判其影响程度，所以要考虑不同金融子市场间的关联性，进一步构建能够反映整个金融系统风险的综合指标。
监管部门科学编制能全面反映系统性金融风险水平和趋势的系统性金融风险指数，可以为风险预警和精准化解、相关政策的制定提供有效参考。
第三，政策制定者应充分考虑不同风险状态下，系统性金融风险对宏观经济的影响效应。研究表明，系统性金融风险对宏观经济存在明显的非线性特征和动态影响。因此，制定政策时应首先关注系统性金融风险指数的动态变化和当前系统经济所处的阶段，充分考虑此阶段金融风险的存在会对经济发展起何种作用，在“低风险”状态下，适度风险对于增强经济韧性和经济发展预期、促进经济增长有利。
因此政策制定者要审时度势地确定干预力度和制定相应政策，多种政策工具协调配合，发挥组合拳优势，促进经济稳定运行。监管部门也应在科学判断宏观经济对系统性金融风险冲击的响应情况基础上，对风险程度和走势进行监管和预判，及时有序地处置已暴露风险，不断完善我国金融监管体系。
第四，将科技创新成果引入金融体系，在高效识别和化解系统性金融风险的基础上提高金融为实体经济服务的能力。首先，将大数据和人工智能研发成果引入金融领域，能够减少金融运行的成本、改善信息不对称、提高金融市场有效性。
其次，利用金融科技进一步规范互联网金融发展、助力普惠金融和绿色金融等创新金融形式，为缩小经济发展地区差异、激发小微企业活力和培育先进制造业提供金融服务支撑，提高经济韧性。最后，用金融科技助力数字货币的研发和落地，不仅能够提高货币政策的预见性和精准性，还可以构建高效智能的风险监测和预警体系。从而助力金融系统完善和经济高质量发展。
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