A股五大上市险企前四月保费增速回暖，多重利好迎来保险股估值修复

近日，A股市场五大上市保险公司分别发布了2024年前四月保费收入报告。中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保以及新华保险在前四月的总保费收入达到了12,506亿元人民币，相较于去年同期增长1.5%。

具体来看，中国人寿保费收入为3712亿元，同比增长3.9%；中国人保保费收入为3001亿元，增长1.3%；中国平安保费收入为3304亿元，增长2.4%；中国太保保费收入为1817亿元，增长1.0%。相比之下，新华保险保费收入为672亿元，1-4月份同比下降11.7%，成为唯一一家出现负增长的公司。

在人身保险领域，2024年1至4月，五家主要上市保险公司累计实现保费收入8594.2亿元人民币，同比微增0.4%。具体来看，中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华保险、人保寿险前4个月保费同比变动分别为3.9%、1.9%、-3.5%、-11.7%、-2.3%，呈现“二升三降”格局，整体增速依然较低。不过上市寿险公司4月单月保费收入同比增长7.6%，增速较3月转好，这一增速的提升主要得益于去年同期新单期交保费的高增长，进而推动了当期续期保费的增长。

新华保险保费收入持续大幅负增长，部分原因是银保渠道“报行合一”政策的实施，这一政策导致了银保渠道超额手续费的压缩，进而显著减少了新单保费。同时，新华保险也在积极进行价值提升和结构优化的转型，以适应市场变化。根据公布的一季报数据，一季度新华保险在银保渠道的保费收入达到了158.75亿元，其中长期险首年保费为56.15亿元，同比大幅下降了63.7%，这一显著的下降趋势凸显了新华保险在转型升级过程中所遇到的挑战。

在财险领域，今年前4个月，人保财险、平安产险、太保产险共实现保费收入约3911.7亿元，同比增长3.8%，维持稳定增长。人保财险以2104.95亿元的保费收入领跑，同比增长2.8%；平安产险紧随其后，保费收入达到1035.29亿元，同比增长3.1%；而太保产险则以771.43亿元的保费收入，实现了7.8%的高增长。在这一增长背后，汽车消费市场的复苏功不可没。随着政府推行的以旧换新补贴政策，车险保费增速得以延续其向好的态势。此外，非车险业务也在政策的推动和经济逐步修复的背景下，展现出了较好的增长势头。

负债端：银保渠道将为寿险保费增长带来新的动力

在利率中枢下行以及“资产荒”的大背景下，人身险公司通过银保渠道对个险业务进行了有效补充，特别是增额终身寿险等产品一度实现了快速增长。但是，受到利差损风险和银保渠道手续费乱象的双重挑战，监管部门迅速响应，出台了严格执行"报行合一"和规范手续费上限的政策，使得银保渠道保费出现了显著的增长压力。然而，随着"一对三"政策的取消，银保渠道迎来了新的发展机遇，被视为对行业的一次重大利好。

2024年5月9日，国家金融监管总局发布《国家金融监督管理总局关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》（金规〔2024〕8号，《通知》），明确取消了商业银行各级分支行及网点在代理保险业务时对合作保险公司数量的限制，并允许一级分支机构在获得法人授权后直接与保险公司签订协议。这一政策的出台，预示着银保渠道合作模式的重大变革。

从负债端角度来看，取消“一对三”限制将对整体保费增长产生正面影响。对于中小险企而言，这一政策的放开为其提供了更多进入银行渠道的机会，有助于它们扩大市场份额。对于A股上市的大型险企而言，这一政策同样带来利好，因为它们通常资源丰富、竞争优势明显，这将有助于它们进一步巩固和扩大市场地位。

华福证券分析指出，此次通知放开“一对三”限制将边际利好中小险企签约，预计前期较大负增态势将得到缓解。但受到通知中的总对总签约以及线下服务规定影响，头部险企有望凭借更多的网点数以及合作优势，进一步扩大签约规模。同时头部险企得益于合作渠道众多、培训服务支持更加优秀，叠加期限结构改善显著带来的价值率普遍高升，在新规下有望进一步扩大签约范围，预计长期期交规模增速向好。

总体来看，报行合一和规范手续费上限驱动银保业务价值率大幅提升，同时，银保渠道的限制放宽为人身险行业注入了新的发展动能。这两项政策的协同效应，为银保渠道的持续健康成长提供了强有力的支持。

资产端多重利好，迎来保险股估值修复

与保费增速的小幅增长形成对比的是，保险股股价近期迎来了大幅反弹。自2020年底，由于寿险代理人渠道转型、新单保费下滑和资本市场的低迷，导致保险股市场步入了下跌通道。然而，自2023年4月中旬起，保险板块展现出强劲的复苏势头，一改之前的颓势。

这波涨势带动了A股五家主要上市保险公司的股价全线飘红，年初至今涨幅均超过10%，显著超越了上证综指的表现。其中，中国太保的股价自年初以来已上涨近25%，而中国人寿的股价也上涨了超过17%。此外，摩根大通近期上调了部分保险股的评级，将中国太保的评级从“减持”提升至“增持”，新华保险的评级也从“减持”上调至“中性”，保险股迎来小阳春。

这一积极现象是多种因素共同作用的结果。经济复苏和市场回暖带动了保险公司投资收益的显著提升；政策层面，央行出台的利好房地产市场政策，将有效压降保险资金的地产投资风险敞口，增强保险公司的投资信心和业绩预期；此外超长期特别国债的顺利首发，预示着长端利率可能在探明阶段性底部后上行，为保险板块带来利润释放和估值修复的机会。

招商证券认为，随着资产端股市、地产和利率迎来三重催化，压制寿险板块利润表现和股价估值的掣肘有望被全面打开。往后看，低估值、低持仓、低预期的寿险板块依然是反映权益市场、地产预期和利率环境的极好选择。

展望未来，保险行业有望继续借助经济复苏的东风，以及政策层面的有力支持，实现更加稳健和高质量的发展。随着负债端的限制放开和资产端的积极变化，保险股的估值修复和市场信心的提振将成为推动行业前进的重要力量。

本文源自机构之家