智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称,零食产业供应链整合是趋势,单品规模效应释放叠加零食企业对上游掌控力提升,企业盈利空间打开。站在当下,该行认为零食产业仍然处于品类多元化、及渠道扩张阶段,企业生产效率持续提升是趋势,板块业绩韧性将延续。看好零食板块渠道、品类红利驱动下业绩弹性释放,以及头部公司中长期成长性。建议增持:三只松鼠(300783.SZ)、劲仔食品(003000.SZ)、盐津铺子(002847.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)、卫龙美味(09985)、甘源食品(002991.SZ)。

国泰君安观点如下:

从“小作坊”走向“钢铁丛林”—零食产业路径简析:

休闲食品本质是将农产品转化成易于大规模流通的一般商品,由于饮食文化的区域性及准入壁垒等因素,行业先天易于诞生“小作坊”业态;零食行业在发展过程中形成品类、渠道及供应链互相打磨的过程,生产端从小作坊逐步进化到规模化生产,品类从西方舶来品为主导转移至“中式风味零食”引领需求,渠道则在零售效率驱动下逐步迈入多元;整体而言,认为零食产业更多受零售效率提升以及品类红利等外力驱动,产业发展的内在驱动要素相对偏弱。

从“小而散”到“大而强”—对零食业态定位及可能性探讨:

1)该行发现本土零食产业仍处于相对早期阶段,对标海外市场及本土其他制造业,本土公司在份额层面仍有较大空间,在品牌、产品和渠道层面仍有较大改进潜力。该行认为,商品的品牌化和内容物同质化程度决定行业整合难易程度,休闲食品异质化程度较高、品牌积累少,导致其更易受到渠道、竞品和上游制约。2)该行认为国内零食行业具备诞生大企业的基础,但对企业能力要求较高,需要“长短兼具”,短期内需要把握渠道和品类机会实现份额快速扩张,但在更长维度下需要持续构筑供应链优势及建立品牌认知,借此持续强化对于原料方、消费者及渠道的议价权。

论零食板块逆周期能力及持续性:

休闲食品业绩表现呈现较强的逆周期性,主要来自:1)渠道、品类的结构性红利。渠道层面,零售效率提升,成功捕捉渠道转型机会的企业营收弹性持续释放,品类层面,本土风味零食消费需求仍处于总量扩张期,本土零食企业容易打造爆款单品,低基数下实现供给创造需求,进一步打开营收弹性;2)企业效率的持续提升。零食产业供应链整合是趋势,单品规模效应释放叠加零食企业对上游掌控力提升,企业盈利空间打开。站在当下,该行认为零食产业仍然处于品类多元化、及渠道扩张阶段,企业生产效率持续提升是趋势,板块业绩韧性将延续。

投资建议:建议增持营销改革带来业绩反转的三只松鼠,品类、渠道持续变革的劲仔食品、盐津铺子;建议增持成本、营收呈改善趋势的洽洽食品及港股卫龙美味,受益标的甘源食品。

风险因素:食品安全、管理团队更替等。

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