华鑫证券近日发布食品饮料行业啤酒+卤制品2023年年报及2024年一季报总结：啤酒高端化趋势延续，卤味经营压力仍存。

以下为研究报告摘要：

啤酒:量稳价增,高端化趋势延续

2023年全年看，啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2023年啤酒行业营收及归母净利润为695.34/85.68亿元，同比增长6.16%/15.15%，收入增速相比2022年同期略有下降，但归母净利润增速环比2022年同期有所提升。2023年以来，啤酒企业在疫情管控结束后未能如年初预期般呈现销量的快速反弹，反而在消费环境较差的大背景下，现饮场景人流下滑、消费力减弱，各大啤酒厂商销量增长有所承压。综合看啤酒尽管属于可选消费品种，但消费习惯经多年培育已经深入人心，销量整体保持相对平稳。

2024Q1啤酒行业为传统消费淡季，由于2023年同期受疫情管控放开的报复性消费需求增长，销量基数较高，销量增速承压，但结构升级趋势仍存。2024Q1啤酒行业营收及归母净利润194.22/27.84亿元，同比增长-0.78%/16.86%，增速较2023年同期有所下降。

卤味：成本同比改善，经营仍承受一定压力

经济的渐进式复苏使得卤味板块整体经营仍承受压力，卤味板块由于产品的可选属性较强、依赖加盟体系与门店经营，因此受到经济下行的冲击较大众消费品其他板块更大。门店经营承压的同时，单店模型恶化使得加盟商开店意愿下降，使得卤味上市公司门店数与单店收入增长均呈现较大压力，非上市的区域性连锁品牌受制于融资能力与资金流动性，抵御风险的能力相较于上市公司而言更弱。因此，屡次行业性危机均为龙头企业加速提高集中度的关键时点。我们观测到各家卤味板块A股上市公司均把门店扩张作为当前发展的第一要务，市占率有望持续提升。同时，原料成本价格自2024年起出现明显改善，帮助上市公司毛利率企稳回升，为上市公司释放业绩弹性。。

行业评级及投资策略

维持行业“推荐”评级。我们重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、乐惠国际、绝味食品、紫燕食品、煌上煌。

风险提示

宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。（华鑫证券 孙山山,廖望州,肖燕南）


                                        
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