万联证券近日发布传媒行业23年年报及24年一季报综述：业绩有所修复，板块龙头公司表现亮眼。
以下为研究报告摘要：
2023年宏观环境持续改善，经济稳健复苏，居民消费热情逐步升高，消费市场呈现积极态势，带动传媒板块2023年营业收入回升至5002.68亿元，同比上涨5.99%；归母净利润大幅上涨149.42%至341.24亿元。2024Q1营收同比上涨5.03%至1174.28亿元，超过21Q1的1150.13亿元，恢复力度显著；归母净利润同比下跌29.60%至76.36亿元，环比延续了此前Q1营收下跌、归母净利润大幅上涨的周期变化。
投资要点：
游戏：（1）2023年营收稳步增长，归母净利润逆转下跌趋势，龙头公司利润端表现回暖带动板块同比大幅回升。板块实现营收867.21亿元，同比上涨3.19%，归母净利润逆转下跌趋势，同比大幅上涨1499.53%至85.27亿元，主要原因在于板块龙头公司世纪华通2022年对资产进行大额减值，归母净利润出现较大亏损，2023年稳步经营，利润端回归21年水平，带动整体板块实现大幅回升；毛利率、净利率均呈现回升趋势，分别上涨至66.87%、10.81%。（2）2024年Q1营收稳步增长，归母净利润延续下跌趋势。24Q1年游戏板块实现营收219.13亿元，同比上涨6.57%，归母净利润延续下跌趋势，同比下降36.83%至23.68亿元，主要原因在于中头部公司完美世界、冰川网络、昆仑万物利润端下降幅度较大；毛利率有所回升，至68.59%，净利率下跌至11.68%。
影视院线：（1）影院恢复运营，2023年整体营收，归母净利润显著回升。2023年影视院线板块实现营收400.69亿元，同比上涨30.34%；归母净利润为15.64亿元，实现扭亏为盈，主要是影院恢复运营，五一档、暑期档等多档期优质影片逐部上映，观众观影热情复燃，万达电影、光线传媒等头部公司业绩修复，表现符合预期。毛利率与净利率回升，其中净利率为3.99%，毛利率为26.27%。（2）24Q1营收较为稳定，归母净利润延续上涨趋势。24Q1影视院线板块维持稳定，实现营收96.89亿元，同比微幅下降7.46%；归母净利润为13.34亿元，延续同比上涨趋势，上涨19.99%。毛利率与净利率回升，其中净利率为13.56%，毛利率为32.92%。
数字媒体：（1）2023年营收、归母净利润双增长。23年数字媒体板块实现营收272.81亿元，同比上涨8.68%；归母净利润为46.83亿元，同比上涨66.67%，主要原因在于芒果超媒在2023年税收政策变化调整，确定了大额的非经常性损益，利润端大幅增长；毛利率微幅下滑至40.14%；净利率上升至16.93%。（2）24Q1营收上涨，归母净利润下降。24Q1数字媒体板块实现营收56.60亿元，同比上涨3.66%；归母净利润为3.99亿元，同比下降44.78%；毛利率下降至36.29%；净利率下降至6.87%。
广告营销：（1）2023年营收、归母净利润修复力度显著。23年广告营销板块实现营收1569.50亿元，同比上涨7.44%；归母净利润大幅修复至17.11亿元，主要原因在于梯媒龙头公司分众传媒及互联网营销龙头公司蓝色光标利润端修复较为显著，带动板块整体实现回升；毛利率下滑至12.41%，净利率回升至1.09%。（2）24Q1营收有所上涨，归母净利润有所下降。24Q1广告营销板块实现营收389.10亿元，同比上涨16.71%；归母净利润下降13.14%至12.91亿元；毛利率下滑至11.92%，净利率下降至3.28%。
广播电视：（1）23年营收、归母净利润持续下跌。23年广播电视板块实现营收446.21亿元，同比下跌2.77%；归母净利润为-15.63亿元，转盈为亏，板块内多数公司业绩不及预期；板块净利率持续下跌至-2.85%，毛利率下跌至24.14%。（2）24Q1营收、归母净利润均有所下跌。24Q1广播电视板块实现营收95.71亿元，同比下跌7.61%；归母净利润为-2.15亿元，转盈为亏；板块净利率持续下跌至-2.15%，毛利率下跌至24.09%。
出版：（1）营收、归母净利润实现双增长，毛利率维稳，净利率有所上涨。23年出版板块实现营收1446.27亿元，同比上升3.20%；归母净利润为192.03亿元，同比上涨29.50%，主要原因在于大多数公司业绩表现较为突出，符合预期，共同拉动利润端实现显著增长；毛利率维持稳定，为33.01%，净利率上升至13.49%。（2）24Q1营收实现微幅上升，归母净利润有所下降。24Q1出版板块实现营收316.84亿元，同比微幅上升0.22%；归母净利润为24.59亿元，同比下降25.81%；毛利率上涨至33.03%，净利率下降至7.90%。
投资建议：2023年传媒行业支持性政策指引产业方向，热点事件驱动市场发展，AIGC赋能行业各个领域，数据要素政策持续落地，推动市场全新发展，同时随着消费娱乐需求复苏，电影、广告、游戏、出版等领域景气度逐步回升，业绩呈现强劲恢复趋势，表现符合预期。建议关注各领域业绩表现亮眼、布局数字资产、应用AIGC相关技术的公司，以及院线、游戏、广告营销、出版领域龙头公司。
风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险。（万联证券 夏清莹,李中港 ）
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