3月20日，“医美茅”的爱美客交卷，爱美客发布2023年年报。
过去一年，爱美客营收、净利润双双增长超过47%。
具体来看，2023年，爱美客凝胶类注射产品、溶液类注射产品的毛利率分别为97.49%、94.48%。在毛利率更高的凝胶类注射产品拉动下，爱美客2023年毛利率也出现提升，由2022年的94.85%提升至95.09%。
虽然业绩数据表现亮眼，但在二级市场上，爱美客年报发布后股价却连跌两天。截至3月20日收盘，报收342.24元/股，下跌3.02%。3月21日开盘，爱美客股价再次下跌，截至收盘，下跌2.15%，报收334.88元/股。
爱美客股价缘何连跌，背后有何隐忧？
“医美茅”爱美客晒成绩单：毛利率超95%再创新高
3月20日，医美龙头企业爱美客发布2023年度业绩报告。报告期内，公司实现营收28.69亿元，同比增长47.99%；归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%；销售毛利率为95.09%，同比上升0.25个百分点。
2021年，爱美客营收首次突破10亿元大关，达14.48亿元，三年时间，爱美客营收已翻倍。拉长线来看，2020年-2023年，爱美客销售毛利率逐年上涨，分别为91.81%、93.7%、94.85%、95.09%，连续多年超过贵州茅台。
分产品看，目前，爱美客主要上市产品均为非手术治疗产品，包括溶液类注射产品、凝胶类注射产品和面部埋线产品三大类别。面部埋线产品占比极低，不足0.5%，其营收主要由溶液类与凝胶类注射产品构成。
对于营收增长，爱美客表示，报告期内，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现大幅增长，在产品端，“嗨体”和“濡白天使”稳步增长，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。财报显示，2023年，爱美客溶液类注射产品实现营业收入16.71亿元，较上年增长29.22%，占总营收的58.22%；凝胶类注射产品实现营业收入11.58亿元，较上年增长81.43%，占总营收的40.35%。
贝壳财经记者注意到，爱美客凝胶类注射产品毛利率高达97.49%，较溶液类注射产品94.49%的毛利率更高。根据财报，去年爱美客凝胶类注射产品共销售100.68万支，溶液类注射产品共销售514.13万支，其比例的提升也拉高了爱美客整体的毛利率水平。
值得一提的是，2021—2022年，爱美客溶液类注射产品的收入占比分别为72.25%、66.68%；凝胶类注射产品的收入占比分别为26.61%、32.91%。
业绩报喜，公司股价却在下跌。2023年1月16日，爱美客股价达到646元/股的阶段性高点后便呈现下滑趋势，年内几近腰斩。截至2024年3月20日收盘，其股价报收342.24元/股，下跌3.02%。3月21日开盘，爱美客股价再次下跌，截至收盘，下跌2.15%，报收334.88元/股。
嗨体增速放缓，濡白天使能否“扛大旗”？
长期以来，爱美客98%以上的营收全都来自透明质酸钠的皮肤填充剂产品。以“嗨体”为核心的溶液类注射产品和以“濡白天使”为核心的凝胶类注射产品是爱美客最火爆的明星单品，为爱美客贡献了大部分收入。
2016年底，爱美客的嗨体拿下产品注册证，作为目前国内首款，也是唯一一款专门改善颈纹的注射产品。目前，国内三类医疗器械要求2年以上注册周期加2-4年临床周期，凭借先发优势发展迅速，嗨体逐渐撑起爱美客业绩的半壁江山。
然而，以嗨体为核心的溶液类注射产品增速近年逐渐放缓。财务数据显示，2020年至2023年，以嗨体为主的溶液类注射产品分别实现营收4.47亿元、10.46亿元、12.93亿元、16.71亿元，分别同比增长82.85%、133.84%、23.57%、29.22%。
虽然今年增速较去年同期有小幅回升，但仍处于低位。
对此，贝壳财经记者以投资者身份致电爱美客董秘办公室，对方解释称：随着基数增大，溶液类产品增长速度趋缓是正常规律。
与嗨体在颈纹市场上无竞品不同，作为再生医美注射剂，濡白天使同类竞品正在增多。据贝壳财经记者不完全统计发现，目前市场上除长春圣博玛生物材料有限公司的“童颜针”艾维岚、华东医药的“少女针”伊妍仕外，江苏吴中也在角逐再生医美赛道。
今年1月，江苏吴中宣布“聚乳酸面部填充剂AestheFill”已获药监局的批准上市，这意味着我国第五款再生医美注射剂正式落地。
此外，四环医药的二代“少女针”、杭盖生物的瑞博“童颜针”、西宏生物的“童颜针”目前均处于注册申报阶段，益诚生物的二代“少女针”目前处于国内注册临床阶段，康哲药业的“童颜针”目前处于临床试验阶段。
“广撒网”寻找新增长曲线
为避免产品结构相对单一风险，爱美客不断扩充产品线，寻求新的利润增长点。近两年，公司从胶原蛋白、肉毒素、光电抗衰仪器等领域均有布局。
此前，爱美客曾与韩国Huons BioPharma Co.，Ltd．签订协议，进一步明确了公司作为中国区（含中国香港、中国澳门）唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒毒素排他性的进口、经销等权利，并丰富了合作产品规格，约定了产品供应价格水平。年报显示，目前爱美客注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段。
随着德国纯净型A型肉毒素Xeomin（西马）近日正式获批，目前国内已经有五款肉毒素产品获批上市。此外，复星医药、华东医药、步长制药等药企也在加快研发肉毒素。
有医美机构表示，2024年或将成为肉毒素市场的关键转折年。随着市场参与者逐渐增多，肉毒素这一赛道的竞争会日益激烈。
以GLP-1为代表的减肥药也是爱美客的重要布局方向。报告期内，爱美客以5000万元投资持有质肽生物4.89%股权，合作研发司美格鲁肽等产品。截至目前，爱美客在研产品包括利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等减肥药相关药物。其中利拉鲁肽注射液已完成I期临床实验，司美格鲁肽和去氧胆酸注射液仍在临床前在研阶段。
此外，爱美客在2020年IPO募资34.35亿元，其中1.6亿元用于建设基因重组蛋白研发生产基地。不过三年过去，截至2023年12月31日，该项目实际使用资金仅为31万元，投资进度为0.19%。原定于2023年12月达到预定可使用状态的项目延期两年至2025年12月。
光电抗衰仪器领域里，爱美客通过收购及合作等方式布局。2023年11月，爱美客成为韩国Jeisys公司在中国内地独家经销商，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，期限长达10年。不过，两款产品中一款为射频设备，一款为超声设备，均属于Ⅲ类医疗器械，需要在国内开展临床试验后进行注册，获批后才能步入商业化进程。
新京报贝壳财经记者 赵方园 编辑 陈莉 校对 卢茜
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