国联证券近日发布酒类年报及一季报综述：基本面磨底，板块延续分化。

以下为研究报告摘要：

白酒：2024Q1板块收入环比略放缓，汾酒/迎驾/老白干/老窖超预期

整体法计算白酒行业重点公司2023Q4和2024Q1营业收入增速分别为16.26%/15.38%，2024Q1白酒板块收入增速环比略下降0.88pct。细分行业来看，高端酒、次高端酒收入环比降速，区域酒韧性较强。2023Q4和2024Q1高端酒营业收入增速分别为16.86%/15.84%；全国次高端酒增速分别为30.06%/14.22%；区域次高端酒增速分别为6.82%/14.84%。板块内部分化加剧，汾酒、迎驾、老白干超预期，老窖略超预期。

白酒：销售收现慢于收入，酒企增加经销商授信

2024Q1整体法计算白酒板块（营业收入+Δ合同负债）同比增长27.31%，销售回款增速快于收入。2024Q1高端/次高端/区域酒（营业收入+Δ合同负债）分别同比增长32.61%/21.72%/18.35%，均高于营业收入增速，部分原因为今年春节相对于往年略晚导致的打款节奏差异。2024Q1整体法计算白酒板块销售收现同比增长12.76%，其中高端/次高端/区域酒销售收现分别同比增长8.59%/26.85%/16.57%，销售收现增速慢于收入增速，结合2024Q1（收入+Δ合同负债）增速较快，我们判断主要由于白酒公司给予了经销商更多票据或者授信政策，因此收现慢于收入。

白酒：产品结构升级趋势放缓，盈利能力稳中有升

2024Q1白酒板块毛利率同比提升0.29pct至82.51%，毛利率提升节奏放缓，一方面由于产品结构升级趋势放缓，另外一方面由于酒企加大费用投放货折增加。2024Q1白酒归母净利率同比提升0.11pct至42.05%，销售费用率和营业税金率增加拉低了归母净利率。2024Q1整体法计算白酒板块归母净利润同比增长15.68%，略快于收入增速，其中高端/次高端/区域酒归母净利润分别同比增长15.21%/20.93%/14.41%，高端酒环比降速，次高端和区域酒环比提速，酒企中汾酒、迎驾、老窖、老白干业绩超预期。

啤酒：成本红利与提质增效带动净利率上行

龙头酒企营收稳健增长，成本红利叠加提质增效下盈利加速释放。2024Q1主要酒企吨成本均下行，青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨成本分别同比变动-0.96%/-3.27%/+3.82%/-4.88%。2024Q1主要酒企归母净利润均实现双位数以上增长。产品结构提升与成本下行带动2024Q1盈利能力改善，2024Q1年青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒净利率分别同比增加2.18/0.87/1.03/2.53/2.97pct。

投资建议：白酒关注宏观预期改善，啤酒关注旺季催化

白酒：短期看，2024Q1白酒板块一季报整体平稳过渡。茅台批价短期波动后开始企稳，板块估值回落至价值配置区间，宏观预期改善和外资流入有望迎来催化板块估值修复。标的选择上建议优选动销较好、报表兑现度高的白酒，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、老白干酒；其次推荐改善弹性较大的舍得酒业、酒鬼酒，关注低估值改善潜力个股洋河股份、口子窖。啤酒：高端化延续叠加成本改善、提质增效，酒企盈利能力空间进一步释放，推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。

风险提示：宏观经济不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险（ 国联证券 邓周贵,徐锡联,刘景瑜）


                                        
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