智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,考虑到短期AI需求提振授权收入,长期版税业务存在三重驱动力,该行预计三年内Arm业绩增长性高,且具备消费电子复苏、AI终端落地等后续催化,建议持续关注。1)业绩增长:短期受益于AI强劲需求,ATA&AFA许可数上升提振授权收入;长期版税收入将受益于“版税率提高x TAM增长x市占率提升”三重增长驱动力。2)估值催化:该行预计CY24期间,消费电子需求回暖以及AI手机、AIPC等AI终端落地有望进一步抬升Arm估值水平。

事件:美国时间2月7日盘后,ARM(ARM.US)发布FY2024Q3(对应2023年10月1日至2023年12月31日)财报。

光大证券主要观点如下:

FY24Q3业绩、FY24Q4和FY24全年指引超预期。

1)FY24Q3实际业绩超预期。Q3营收8.24亿美元,YoY+14%,QoQ+2%,超过此前公司7.2-8亿美元营收指引区间的上限,较市场预期的7.6亿美元高逾8%;其中授权业务营收3.54亿美元,YoY+18%,系AI趋势驱动客户加大技术投入,进而签订更多先进CPU和AI加速类产品(如NPU)的IP授权;版税业务营收4.7亿美元,YoY+11%,系智能手机市场复苏+AI需求增长+v9架构渗透+基础设施和汽车市场份额增长多因素驱动;同时中国区域营收同比增长约30%,系相关汽车和基础设施市场需求强劲。盈利方面,Q3毛利润7.97亿美元,YoY+14%,对应毛利率96.7%,Non-GAAP EPS实现0.29美元,超过此前公司0.21-0.28美元指引区间的上限,较市场预期的0.25美元高逾16%。

2)FY24Q4业绩持续强劲,公司上调FY24全年指引。公司预计授权和版税两大业务持续向好,驱动FY24Q4和FY24全年业绩指引超预期。公司指引Q4营收8.5-9亿美元,中值较市场预期的7.78亿美元高逾12%,中值对应YoY+38%,QoQ+6%;Q4 Non-GAAP EPS指引0.28-0.32美元,超市场预期的0.21美元。FY24H2的强劲表现驱动公司上调FY24全年业绩指引,公司指引全年营收31.55-32.05亿美元,中值较上次营收指引的中值上修5%,较30.5亿美元的市场预期高逾4%;指引全年Non-GAAP EPS由上次的1-1.1美元区间上调至1.2-1.24美元,中值较市场预期的1.05美元高逾16%。

授权业务:AI需求驱动客户签约订单,ATA & AFA许可数持续上升。

生成式AI浪潮下客户加大技术布局,进而激发对先进ARM CPU和NPU等IP需求,且公司对先进设计收取更高许可费,实现授权业务营收较快增长。FY24Q3新签署5项ATA协议,累计ATA许可总数达27个,其中3家新签客户为AFA升级到ATA协议;AFA新签协议6个、许可数累计达218个。考虑到AI需求持续且存在AFA向ATA转换趋势,该行预计FY24Q4授权收入将环比增长。

版税业务:“版税率提高x TAM增长x市占率提升”三重增长驱动力,看好版税收入长期持续增长。

1)“AI需求+v9架构”提高版税率。①V9架构的版税率为v8架构的两倍,终端客户向v9架构过渡趋势将提升版税收入。截至FY24Q3,基于v9架构的版税收入已贡献总版税收入的15%,占比环比增加5pct,渗透率仍有较大提升空间;②客户努力提升各类设备的AI计算能力,有望提高单个设备的IP数量和IP先进程度,助力Arm收取更高版税率。

2)“下游需求复苏+AI终端趋势”驱动TAM增长。Arm表示业绩受益于智能手机等下游需求复苏,未来有望受AI手机和AI PC等AI终端落地的驱动。

3)基础设施和汽车的市场份额持续提升。①ARM架构在数据中心场景下将实现更优能效比并满足电力限制,Arm同微软、英伟达和亚马逊等公司的合作帮助其扩大市场份额。23M11,微软发布基于Arm Neoverse CSS的首款云服务器芯片Microsoft Cobalt 100;23M8,英伟达推出GH200 Grace Hopper 超级芯片,其CPU采用Arm架构。②汽车领域,FY24Q3期间,用于ADAS的Arm芯片需求强劲增长,部分抵消了汽车MCU需求放缓的影响。

风险提示:消费电子复苏不及预期;AI算力需求不及预期;行业竞争加剧。

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