出品 | 子弹财经
作者 | 王亚静
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
股价下跌1.44%——这是歌尔股份（002241.SZ）公布2023年财报第二天，资本市场给出的反应。
和业绩下滑幅度相比，这一数据还算平稳。财报显示，2023年，公司实现营业收入985.74亿元，同比下滑6.03%。
这是近5年来，歌尔股份交出的“最差成绩单”，令外界诧异。
Wind数据显示，2019年至2022年，歌尔股份的营收每年以超30%的速度快速增长，而2023年是这5年来第一次出现营收下滑的局面。不仅如此，营收更是直接跌破了千亿门槛。
（图 / Wind（单位：亿元））
归母净利润甚至不如2019年的水平。2023年，其归母净利润较2022年下挫37.80%至10.88亿元，甚至比2019年的12.81亿元还要低15%。
2022年，歌尔股份的一款智能声学整机新产品暂停生产，这一产品被指是苹果的耳机，尽管歌尔股份在2022年财报中表示公司已充分反思、吸取教训，但在此之后，歌尔股份的业绩始终未见起色。
而在资本市场，股价的下滑要开始得更早。
Wind数据显示，2021年12月，歌尔股份股价达到盘中最高值57.79元/股，此后进入了下行期，截至4月2日，股价报收16.43元/股，和盘中最高点相比，总市值蒸发超1000亿元。
令投资者担忧的是，歌尔股份何时才能扭转颓势？
1、营收跌破千亿，利润含3亿政府补助
3月27日晚间，歌尔股份发布2023年财报。
报告期内，企业实现营业收入985.74亿元，同比下滑6.03%；归母净利润10.88亿元，同比下滑37.80%。
（图 / 歌尔股份财报）
对此，歌尔股份解释称，报告期内，受到消费电子行业终端需求整体不足、VR虚拟现实等智能硬件产品出货量下降、公司业务结构变化等多重因素的影响，公司的整体营业收入和盈利出现了一定程度的下降。
次日，歌尔股份股价直接低开，最终报收15.79元/股，下跌1.44%。对于歌尔股份业绩的下滑，资本市场似乎已经相当淡然。
但于歌尔股份而言，2023年算是企业的一个转折点。
将时间拉长来看，2019年至2022年，企业营收一路突飞猛进，在2022年首次迈入千亿大关。然而，歌尔股份跨过千亿不过一年时间，就调头向下，跌破了千亿门槛。
而归母净利润也没有“逆风翻盘”。2022年11月，歌尔股份发布公告称，一款智能声学整机新产品暂停生产，公司为此计提了大额资产减值，因而导致2022年的归母净利润骤降59.08%。在这个本已经较低的基础上，其2023年归母净利润延续了下滑趋势。
即便是这样一份利润表现，还存在一定“水分”。
2023年财报显示，计入当期损益的政府补助高达3.32亿元。这也意味着，企业约3成归母净利润实际上是来自于政府补助。
（图 / 歌尔股份财报）
除此之外，歌尔股份的利润中，交易性金融资产、交易性金融负债、其他非流动金融资产的公允价值变动，合计贡献了1.16亿元的利润，而这些资产（或负债）的公允价值在没有变现之前，其实并未真正落在企业的口袋之中，只是“纸面利润”。
（图 / 歌尔股份财报）
而这些公允价值变动收益占了利润总额的14.65%。换句话来说，歌尔股份有超14%的利润总额存在于账面之上。
其实，歌尔股份2023年业绩的下滑，并非单项业务之过，而是精密零组件、智能声学整机、智能硬件等三大主力业务全方面的下滑，分别同比下滑7.23%、6.55%、6.93%。
（图 / 歌尔股份财报）
其他业务虽同比增长39.47%，但占营业收入的比例仅有2.73%，依然掩盖不了主力业务的颓势。
尽管歌尔股份2023年营收、利润双双下滑，但没有影响公司的分红。
按照规划，歌尔股份拟向全体股东实施每10股派发现金红利1.00元（含税），现金分红总金额为3.38亿元，占2023年归母净利润的31.09%。
（图 / 歌尔股份财报）
2、、试图摆脱苹果，大客户依赖症难解
谈及歌尔股份，必然绕不开苹果，作为“果链”中的龙头企业，歌尔股份的业绩和股价深深绑定了苹果，这也时常被外界诟病。
为了摆脱苹果的桎梏，歌尔股份已经在有意识地转变，一个重要表现就是智能硬件业务占比明显提高。
财报显示，2023年，歌尔股份的智能硬件营收达到587.09亿元，占营业收入的比例达到了59.56%，相比之下，过去的营收“重头戏”智能声学整机业务（包括苹果产品）占比仅为24.54%，业务重心已明显偏移。
（图 / 歌尔股份财报（单位：元））
只不过，歌尔股份没有踩对一个好的时机。
在歌尔股份，智能硬件产品主要包括VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实、智能可穿戴、智能家用电子游戏机及配件、智能家居等。
而企业极力推进的与元宇宙产业高度相关的VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实业务却遭遇“寒冬”。
根据咨询机构IDC的统计数据，2023年全球VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实设备出货量约为670万台，同比下滑约23.5%。
即便是强如Meta（原名Facebook），都跑不动了。
Meta发布的财报显示，截至2023年12月31日，被寄予厚望的元宇宙项目Reality Labs实现收入18.96亿美元，同比下滑12%；利润亏损161.20亿美元，同比扩大18%。
（图 / Meta财报）
而此前中泰证券在一份研报中表示，在VR/AR领域，歌尔股份为Meta、Pico、索尼等头部厂商的独家/核心代工厂商。也就是说，淡化与苹果的关联之后，歌尔股份调头冲向了其他大客户。
数据也佐证，歌尔股份始终没有走出对大客户的依赖。
2023年，来自前五大客户的销售额达到874.81亿元，占年度销售总额比例高达88.75%，较2022年的87.91%比例更进一步。
（图 / 歌尔股份各期财报（从左至右分别为2023年、2022年财报））
不过，歌尔股份似乎并没有想改变这一现象。在财报中，歌尔股份多次强调，继续实行大客户战略，继续坚持客户导向，持续维护好核心客户关系。
值得警惕的是，外界对于歌尔股份的担忧并非是与苹果、Meta抑或是索尼等某一家知名企业绑定，而是深度绑定大客户的行为传递出一种消极信息。因为，只要深度绑定大客户，就存在被“砍单”的风险，进而可能影响业绩。
3、手握百亿现金，押宝汽车
近两年，围绕在歌尔股份身上的争议不断，股价闪崩、踢出“果链”等言论从未断绝。
实际上，歌尔股份的家底仍然很厚。截至2023年12月31日，歌尔股份的货币资金高达147.37亿元、短期借款52.14亿元，即便为短期借款留出全部偿还额度，仍有近百亿资金在手。
（图 / 歌尔股份财报）
就在发布财报的同一时刻，歌尔股份还宣布，公司及子公司2024年度拟使用不超过30亿元的部分自有资金购买金融机构发行的安全性高、流动性好、低风险的理财产品。
「界面新闻·子弹财经」注意到，当前歌尔股份手中有上百亿资金且有意将大额资金用来购买理财，却在报告期内向控股股东歌尔集团拆借了1100万元，利率为3.45%。
（图 / 歌尔股份财报）
「界面新闻·子弹财经」试图向歌尔股份了解，此举究竟为何？是否有为控股股东输送利益之嫌？
对此，歌尔股份方面向「界面新闻·子弹财经」解释，这笔资金并非歌尔股份所拆借，而是其子公司歌尔光学从歌尔集团处获得的财务资助。
2023年8月，歌尔股份曾发布公告称，拟向歌尔光学以借款方式提供财务资助额度不超过10亿元，直接持有歌尔光学约3.5%股权的歌尔集团拟按出资比例提供同等条件的财务资助。
歌尔光学对歌尔股份的意义有所不同。
在财报中，歌尔股份明确表示，继续积极拓展汽车电子相关业务机会，持续拓展汽车电子领域内新的业务增长点，而歌尔光学就是承接这一愿景的一个载体。
据悉，在2023年，歌尔光学主办的“2023VR&AR显示光学技术峰会”上，推出应用于车载AR-HUD的PGU模组PGU4620 Gen2，符合车规级要求。
在汽车电子方面，歌尔股份进行了多种尝试。
据澎湃新闻报道，2023年，歌尔股份还陆续推出可应用于AR-HUD的自由曲面镜及冷光镜，均已实现量产出货；在汽车座舱主动降噪方面，推出RNC（路噪主动控制技术）和ENC（高性能发动机/增程器主动降噪技术）等汽车智能声学技术方案。
众所周知，汽车行业以及上下游产业链都是极其内卷的赛道，既卷产品、又卷技术、还卷价格，尤其是“价格战”的打响，让车企以及上下游普遍面临盈利难的困境。
在这个竞争极其激烈的赛道，“后来者”歌尔股份真的能分一杯羹吗？
回头来看，歌尔股份踩中过风口，亦陷入过低谷。如何穿越周期，或许是任何一个企业都不能避免的考题。于歌尔股份而言，在这轮低谷期，更加要想清楚企业的立身之本究竟是什么，如何让业绩表现得更强劲，考验着管理层的手腕和眼光。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
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